核心观点 - 中美贸易战出现戏剧性升级，美国计划自11月1日起对中国进口商品加征额外100%的关税，使总税率达到约130%，引发全球市场恐慌性抛售 [2] - 京能清洁能源作为首都燃气发电龙头及高股息清洁能源发电商，项目资源优质，派息政策明确，报告首次覆盖给予“买入”评级，目标价3.20港元 [5][6][9] 国证视点：中美贸易战再添变数 - 美国三大股指集体重挫，道琼斯工业平均指数大跌1.9%，标普500指数下跌2.72%，纳斯达克综合指数重挫3.56% [2] - 恐慌情绪推动芝加哥期权交易所波动率指数大涨32%，避险资产黄金上涨0.8%，美国10年期国债收益率显著下降 [2] - 中国商务部宣布扩大稀土出口限制，要求含有超过0.1%中国来源稀土的产品出口须获许可，涉及17种稀土元素中的12种 [3] - 港股市场反应明显，恒生指数收跌1.73%，恒生科技指数下跌3.27%，国企指数下跌1.80%，大市成交金额3337亿元，主板总卖空金额454亿元，卖空比率升至15.25% [3] - 南向资金转负，港股通净流出3.99亿港元，小米集团、泡泡玛特、中兴通讯为北水净买入前三；中芯国际、阿里巴巴、华虹半导体为净卖出前三 [3] - 新关税政策若落实将终结自5月以来的贸易休战，但特朗普表态仍留有谈判空间 [4] 公司点评：京能清洁能源 - 公司风电、光伏等可再生能源装机增长是业绩主要动力，2020-24年风电/光伏板块经营利润复合年增长率分别达27.9%/9.4% [6] - 2024年风电和光伏发电贡献公司经营利润比例分别为48%和28%，公司在建及储备项目装机容量超过12GW [6] - 公司是首都燃气热电联产龙头企业，在北京和湖北宜昌运营8座燃气热电联产电厂，其中7座位于北京，装机容量4702MW [7] - 2024年公司京内燃气电厂发电量189.6亿千瓦时，占北京地区发电量的43.9%；供热量2733.4万吉焦，占北京集中供热量43%以上 [7] - 燃气热电联产电厂贡献公司收入及经营溢利的60%及22%，是稳定重要的利润及现金流来源 [7] - 报告预测公司2025/26/27年净利润分别为34.6/37.8/41.4亿元人民币，对应每股收益为0.42/0.46/0.50元 [9] - 公司公布三年分红规划，2025/26/27年分红比例为可分派利润的42%/44%/46% [9] - 当前股价对应2025年预测市盈率5.6倍，股息率7.6%，目标价3.20港元对应2025年7倍市盈率及2026年6.5倍市盈率 [9] 行业背景 - 2023及2024年全社会用电量年度增速分别为6.7%及6.8%，中电联预测2025年增速为5%-6% [8] - 新能源发电装机量已超过火电，风电及光伏发电量约占总发电量20% [8] - 国家发改委和能源局发布“136号文”，推动新能源发电全面市场化，对存量项目保障收益，对增量项目引入竞争机制 [8]