行业投资评级 - 对有色金属行业投资评级为“增持”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 实际利率下行趋势叠加海外财政与关税压力推升避险情绪，是驱动贵金属价格续创新高的核心逻辑 [1][4] - “关税战2.0”风波再起，中美双方或处于APEC会谈前夕主动增加筹码阶段，工业金属价格短期或承压下行 [1][2][27] - 再通胀的持续性以及降息预期的延续构成了中期宏观叙事的核心逻辑，贵金属将在实际利率下行通道内持续受益 [1][4] 行情回顾 - 报告期内（10月3日-10月10日），申万有色金属板块上涨4.44%，在全部31个一级行业中排名第一，跑赢上证指数4.08个百分点 [1][15] - 有色金属类二级行业全线上涨，其中工业金属板块上涨5.35%，小金属板块上涨4.64%，金属新材料板块上涨4.44%，贵金属板块上涨4.00%，能源金属板块上涨1.29% [1][15] - 个股方面，安泰科技（+21.02%）、白银有色（+20.95%）、鹏欣资源（+19.43%）为本周涨幅前三的公司 [19] 工业金属板块观点 - 铜：铜矿供给端持续“脆弱”，自由港Grasberg事故将导致今年四季度至明年减产约47万吨；泰克资源下调其智利铜矿产量预期至17-19万吨；ICSG预计2026年全球铜供应短缺将扩大至15万吨 [2][31] 截至10月10日，伦铜报收10,374美元/吨，周环比下跌3.05%；沪铜报收85,910元/吨，周环比上涨3.37% [2][31] - 铝：社库小幅累库叠加“关税2.0”预期，铝价预期短期承压 [3] 截至10月10日，LME铝报收2,746美元/吨，周环比上涨1.63%；沪铝报收20,980元/吨，周环比上涨1.45% [3][35] 本周电解铝社会库存环比增加7.71%至64.25万吨 [37] - 锌：锌库存升降不一，价格涨跌不一 截至10月10日，伦锌收盘价为2,985美元/吨，周环比下跌1.52%；沪锌收盘价为22,270元/吨，周环比上涨2.04% [39] - 锡：印尼进一步收紧矿端供应，印尼总统下令关闭邦加-勿里洞省1000座非法锡矿，供给端进一步紧缩 [45] 截至10月10日，LME锡收盘价为35,350美元/吨，周环比下跌4.85%；沪锡收盘价为286,350元/吨，周环比上涨4.10% [45] 贵金属板块观点 - 实际利率下行趋势叠加海外财政与关税压力推升避险情绪，贵金属价格本周续创新高 [4][48] 截至10月10日，COMEX黄金收盘价为4,035.50美元/盎司，周环比上涨3.15%；SHFE黄金收盘价为901.56元/克，周环比上涨5.48% [4][48] - 美联储9月会议纪要显示“降息共识”已达成，10月降息预期提升 [4][27] 美国联邦政府因两党预算谈判破裂，于2025年10月1日起正式“停摆” [4][26] - 特朗普威胁自11月1日起对所有中国进口商品加征额外100%关税，同时法国总理上任24小时内辞职，欧洲30年期国债利率上行，期限利差扩大表达了对财政压力的担忧，海外避险情绪累积 [4][49] 稀土与小金属板块观点 - 稀土价格维持震荡走势，氧化镨钕收报549,000元/吨，周环比下跌0.45%；氧化镝报收1,700元/千克，周环比上涨1.19% [65][70] - 稀土供给端本周无明显变化，下游磁材大厂订单较好，开工充足 长期来看，人形机器人等新兴领域有望长期提振稀土需求 [65]