报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 四季度铁合金供需结构将逐渐回归至宽松状态 硅锰价格受锰矿支撑 硅铁价格围绕煤炭价格波动 价格或前低后高 当前价格较上半年低点下行空间有限 操作上建议短期空仓观望为主 中期关注商品季节性下跌后逢低做多机会 硅锰主力合约价格参考区间5400 - 7000元/吨 硅铁主力合约价格参考区间5100 - 6600元/吨 [3][4][94] 根据相关目录分别进行总结 硅锰基本面分析 - 市场行情回顾：上半年硅锰期货价格创2017年以来新低 7月1日反内卷、去产能后价格重心上移 截至9月30日 SM601合约报收5758元/吨 较7月最高点累计跌幅11.1% 江苏6517现货最新价格5750元/吨 较7月最高价格累计跌幅6.5% 河钢集团9月硅锰采购价格6000元/吨 环比8月下降200元/吨 [8] - 硅锰供需分析：供应方面 1 - 9月全国硅锰产量合计751.8万吨 较去年同期下降约1.6% 三季度产量合计262.7万吨 较去年同期增加约1.4% 7 - 9月开工率均值约44% 9月全国开工率45.9% 北方产区开工率稳定 云南丰水期产能快速释放 截至9月26日 样本企业库存23.38万吨 处同期高位 钢厂库存可用天数呈逐年下降趋势 仓单自5月以来持续下降 截至9月30日 仓单加有效预报合计约28.1万吨 较5月最高点累计下降约57% 需求方面 高铁水背景下需求有韧性 但螺纹钢需求不佳 进入四季度需求或承压回落 [9][18][23] - 硅锰成本利润：成本利润方面 截至9月30日 北方大区硅锰生产成本5829元/吨 即期利润 - 168元/吨 南方大区硅锰生产成本6236元/吨 即期利润 - 547元/吨 部分产区利润尚可 关注十月中下旬产区利润变动 锰矿价格方面 三季度港口锰矿价格区间运行 外矿11月对华报价上涨 价差方面高品矿天津港CML澳块与加蓬块价差1 - 2元/吨 两港价差体现在半碳酸矿上 锰矿供需方面 2025年1 - 8月我国锰矿进口量累计2068.9万吨 同比增长9.6% 8月进口量环比增27.1% 同比增33.5% 加蓬矿三季度进口数量下滑明显 港口库存自二季度回升 但仍低于近五年同期 天津港澳矿库存回升至近三年中性水平 两港加蓬块库存偏低 钦州港南非半碳酸库存货权集中度高 其他成本方面 云南电价显著低于其他产区 关注各产区九月电费结算情况 [28][35][45][64] 硅铁基本面分析 - 市场行情回顾：7月1日“反内卷”后硅铁期货价格重心上移 截至9月30日 SM511合约报收5494元/吨 较7月最高点累计跌幅14.5% 江苏硅铁72现货最新价格5750元/吨 较7月最高价格累计跌幅3.4% 河钢集团9月硅铁采购价格5800元/吨 环比8月下降230元/吨 [67] - 硅铁供需分析：供应方面 1 - 9月全国硅铁产量合计411.9万吨 较去年同期增加约1.4% 三季度产量合计142.8万吨 与去年同期持平 7 - 9月开工率均值约57.4% 9月全国开工率小幅降至58.8% 宁夏、内蒙地区供应量处同期高位 上半年企业库存偏高 三季度部分转移至交割库 仓单自6月注销后增加 当前再次进入集中注销期 后续关注重新入库情况 需求方面 1 - 8月硅铁表观消费量累计约348.6万吨 较去年同期增长约4.2% 9月钢厂招标采购量超出预期 但压价意愿强 1 - 8月我国硅铁累计出口数量25.42万吨 同比下降9.21% 非钢领域需求有韧性 金属镁市场表现尚可对合金需求有支撑 [68][70][78] - 硅铁成本利润：成本利润方面 截至9月30日 宁夏地区硅铁生产成本5684元/吨 即期利润 - 454元/吨 成本较7月初累计增长约400元/吨 全产区现货利润在 - 300至 - 500元/吨之间 原料端方面 上半年煤炭价格下行 三季度企稳回升 兰炭价格触底反弹 新能源装机高速增长 部分产区出台电价市场化改革方案 产区电价变动频繁 下半年电费成本整体呈上涨趋势 青海地区生产成本最低 陕西地区成本最高 [83][89][91] 铁合金四季度行情展望 目前硅锰日均产量约3万吨 硅铁日均产量约1.65万吨 均处同期高位 表内库存压力有所释放 但仓单水平仍处历史高位 压制现货价格 需求有韧性但有转弱迹象 四季度新增产能继续释放 供需结构将回归宽松 硅锰受锰矿支撑 硅铁围绕煤炭价格波动 价格或前低后高 当前价格较上半年低点下行空间有限 十月份关注煤炭价格和宏观情绪变化 操作上短期空仓观望 中期关注逢低做多机会 硅锰主力合约价格参考区间5400 - 7000元/吨 硅铁主力合约价格参考区间5100 - 6600元/吨 [93][94]