报告行业投资评级 - 行情定位为震荡偏弱，月差策略建议反套 [7] 报告的核心观点 - 当前原油核心矛盾是短期经贸摩擦冲击引发的需求担忧与中长期供需过剩基本面的共振错配，短期冲击放大跌势但基本面是核心压制力 [1] - 近端交易逻辑由短期经贸摩擦冲击和即时供需过剩共振主导下行惯性，关键驱动包括特朗普关税引发需求担忧、布伦特投机净多头减持、欧佩克 + 增产、美国出口高增及水上原油增量待港累库致现货疲软 [3] - 远端交易预期是供应过剩长期趋势与供需再平衡力量博弈，价格中枢看兑现度，关键驱动为油价低于 60 - 70 美元美国页岩油增产受限、中国需求或随政策边际改善迎补库周期 [4] 第一章核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 当前原油核心矛盾是短期经贸摩擦冲击引发的需求担忧与中长期供需过剩基本面的共振错配，短期冲击放大跌势但基本面是核心压制力 [1] - 短期矛盾聚焦“经贸摩擦能否缓和”与“跌势放缓节奏”，中长期矛盾核心博弈在于“供应过剩的消化速度”与“全球需求的复苏力度” [1] 投机型策略建议 - 行情定位为震荡偏弱，月差策略建议反套 [7] 第二章本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利空信息包括地缘风险溢价消退、特朗普关税政策升级、OPEC + 增产超预期、美国出口维持高位、亚洲需求疲软加剧 [8] 下周关注事件 - 关注红海航运恢复进度、特朗普关税政策进展、OPEC + 非正式会议 [11] 第三章盘面解读 量价及资金解读 - 近期原油期货市场表现疲软，周五原油暴跌超 5%，布伦特原油同步走弱，油价刷新年内新低概率增加 [13] - 特朗普关税威胁引发市场对经济及原油需求的担忧，是油价下跌的直接诱因，欧佩克 + 增产、美国原油出口增加等致供应过剩，消费旺季过后需求乏力，中国原油进口量下降等加剧供需失衡 [13] 内盘 - 盘面震荡偏弱，上周 SC 原油期货主力 2511 合约收 466.2 元/桶，周跌 3.71%，500 元/桶作为前期多空分水岭已彻底失守，目前短期支撑聚焦 444.5 元，若有效跌破，或下探页岩油成本对应的 430 元/桶一线，上方压力位见于 460 元及 480 元 [15] - 上周 SC2511 成交量 112232 手，持仓量增加 3872 手至 28515 手，截至 10 月 10 日，上海期货交易所 INE 原油期货持仓量为 82339 手，周环比增加 12885 手 [16] 外盘 - 本周五（10 月 10 日），纽约商品交易所西得克萨斯轻质原油期货（WTI）主力合约结算价格为 58.9 美元/桶，较上周五下降 3.25%；洲际交易所布伦特原油期货（Brent）主力合约结算价格为 62.73 美元/桶，较上周五下降 2.79% [17] - 受美国政府停摆影响，CFTC 数据未公布，截至 10 月 7 日，洲际交易所 Brent 原油期货持仓量为 2904668 张，周环比减少 78946 张；管理基金净多持仓量为 141656 张，周环比减少 60824 张 [17] 内外价差跟踪 - 截至 9 月 26 日，SC - Brent 连 1 价差 - 0.27 美元/桶，SC - WTI 连 1 价差 3.56 美元/桶，SC - Dubai 连 1 价差 - 0.83 美元/桶，Brent - WTI 价差连 1 价差 3.83 美元/桶 [21] - 截至 9 月 26 日，SC M + 3 理论价为 488.26 元/桶，SC M + 3 盘面偏离程度 - 4.09%，偏离较上周修复，测算 SC 理论到岸利润 - 19.96 元/桶，利润较上周修复 [22] 第四章估值和利润分析 原油市场月差跟踪 - 当前布伦特和 WTI 原油月差维持小幅 Backwardation 结构，在当前基本面偏弱及油价走弱的背景下，外盘原油的 B 结构有望加深 [25] 原油区域价差跟踪 - 近期 SC 原油和布伦特原油的价差有所修复，由上周的 - 1.64 美元/桶回升至当前的 - 0.27 美元/桶，因本周外盘跌幅更大 [29] 原油下游估值跟踪 - 近期原油裂解价差呈现“柴油强、汽油弱”的鲜明分化，精准折射出全球成品油市场的结构性矛盾 [42] - 柴油端因欧洲冬季供暖备货需求升温、俄罗斯炼厂遭袭致出口锐减、亚洲因中国出口配额收缩、地炼开工低迷加剧供应紧张，需求刚性支撑价差持续走高 [42] - 汽油端受新能源替代加速、夏季驾驶季结束后需求疲软拖累，欧洲库存积压、亚洲出口受限，价差不断承压 [42] 第五章供需及库存推演 供应端跟踪 - 9 月 27 日 - 10 月 3 日，美国原油产量为 1362.9 万桶/日，周环比上升 12.4 万桶/日 [65] - 10 月 4 日 - 10 日，美国石油活跃钻机数量为 418 座，周环比减少 4 座 [65] 需求端跟踪 - 9 月 27 日 - 10 月 3 日，美国炼厂原油投入量为 1629.7 万桶/日，周环比上升 12.9 万桶/日；炼厂开工率为 92.4%，周环比上升 1 个百分点 [67] - 10 月 3 日 - 9 日，中国独立炼厂产能利用率为 62.24%，周环比下降 0.52 个百分点；主营炼厂产能利用率为 82.26%，周环比上升 0.98 个百分点 [67] 库存端跟踪 - 截至 10 月 3 日，美国商业原油库存总量为 420261 千桶，周环比上升 3715 千桶；战略石油库存总量为 406985 千桶，周环比上升 285 千桶；库欣地区石油库存总量 22704 千桶，周环比下降 763 千桶 [69] 平衡表跟踪 - EIA9 月报预计 2025 年全球石油需求将同比增长 74 万桶/日，较上月报告中的预测略有上升，发达经济体的石油交付保持韧性，新兴经济体的消费则相对较为低迷 [71] - 全球石油供应在 8 月份小幅上升，达到创纪录的 106.9 百万桶/日，今年全球石油产量将上升 2.7 百万桶/日，达到 105.8 百万桶/日；明年则将上升 2.1 百万桶/日，达到 107.9 百万桶/日 [71] - 炼油厂原油吞吐量在 8 月份激增了 40 万桶/天，达到创纪录的 8510 万桶/天，但预计在 10 月份将下降 350 万桶/天，全球炼油厂原油吞吐量预计在 2025 年平均为 8350 万桶/天，2026 年预计为 8400 万桶/天 [72] - 全球石油库存于 7 月增长了 26.5 百万桶，将自今年初以来的累积增长扩大至 187 百万桶，经合组织工业库存增长了 6.9 百万桶，与季节性趋势相符，根据 8 月的初步数据，全球石油库存基本保持不变 [72] - 基准原油价格在 8 月份继续走低，洲际交易所布伦特期货价格环比下跌了约 2 美元/桶，至 67 美元/桶，即将到来的供应过剩前景削弱了任何积极的价格动力 [73]