行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 核心观点 - 线下药店行业在医保政策承压、集采等环境下尚处于修复状态，行业供给侧出清加速，企业聚焦提升单个门店经营效率，长期利好行业健康发展 [2] - 在行业集中度提升和处方外流趋势下，需关注企业经营基本面改善情况 [2] - 处方外流长期逻辑不变，是推动行业长期发展的关键因素，龙头药店凭借院边店布局、专业药事服务能力和供应链体系占据优势 [7][28] - 行业供给侧出清推进，集中度提升，监管趋严和竞争加剧增大了中小型连锁和单体药店的经营压力，为大型连锁龙头通过并购整合市场提供机会 [7][28] 行情回顾总结 - 9月医药生物（申万）指数下跌1.71%，跑输沪深300指数；年初至9月该指数上涨23.36% [7][11] - 9月医药细分板块表现分化，线下药店（申万）板块下跌1.70%；年初至9月，该板块上涨3.07% [16][17] - 9月线下药店上市公司股价多数下跌，益丰药房上涨5.05%，老百姓下跌9.10%；年初至9月底，华人健康上涨16.11%，漱玉平民下跌7.95% [21] - 2025年10月10日，线下药店指数市盈率为23.01倍，其2020年至2024年的市盈率分位数分别为28.82%、34.87%、44.18%、57.93%、69.01%，估值处于5年来低位 [7][23] 行情与股价分析 - 线下药店板块自2024年下半年开始持续跑输大盘，主因是医保政策承压、监管趋严引发市场对客流和医保收入流失的担忧，以及集采政策影响毛利率的预期，导致估值受压至历史低位 [7][28] - 2025年板块经历上涨后回调，上半年因监管政策趋于稳定、不确定性减少及业绩预期驱动而上涨，下半年因中报业绩不达预期而回调，出现估值和业绩的戴维斯双杀 [7][28] 投资建议 - 建议关注三季报数据 [7][28]