报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 认为本次关税升级很可能复制 2025 年 4 月模式，市场波动小于 4 月，短期内强化美债长端多头动力，但需警惕谈判破裂等尾部风险 [3][17] 根据相关目录分别进行总结 历次贸易摩擦中市场反馈模式复盘 - 2018 年 3 - 6 月为贸易摩擦初期渐进式认知阶段，美国宣布钢铝关税及对华 600 亿美元商品征税，初期影响不显著，后中美博弈加剧，国内权益市场承压，上证指数 3 个月累计下跌约 11.45%，债市走强，10 年期国债收益率下行约 19bp，呈“债强股弱”格局 [1][9] - 2019 年 5 - 12 月为冲突再起全球共振阶段，中美谈判破裂后贸易冲突升级，在贸易环境不确定及全球制造业 PMI 底部周期背景下，全球市场下半年基本呈“债强股弱”，3 个月内美债 10 年期收益率从 2.45%降至 1.74%附近 [1][12] - 2025 年 4 月为“互惠关税”冲击放大与快速修复阶段，特朗普宣布“互惠关税”政策，形成全球性冲击，5 日内全球主要股指跌幅 5 - 15%，资金流向债券，日本 10 年期国债收益率 5 日内下行约 32bp，避险货币走强，后续股市反弹，主要股指基本修复，债市分化 [2][14] 本周海外宏观利率回顾 宏观经济指标点评 截至 10 月 3 日当周，美国 EIA 原油库存继前一周回升后继续上行，虽库存增加幅度超预期，但市场对俄罗斯原油供应扰动担忧及美国需求回升提振市场情绪，推动油价数据公布后一小时仍小幅走高 [18] 主要海外市场利率回顾 - 美国：本周美债收益率下行，周五特朗普发出关税威胁后，贸易摩擦或升温，美股承压，纳斯达克指数单日跌 3.56%，10 年期美国国债利率下行 9bp，COMEX 黄金单日收涨 1.58%，截至 12 号晚间美方态度缓和，政府停摆或继续，资金有望涌入债市，短债增发或暗示 11 月削减长债发行规模，利于压低长端市场利率 [4][19] - 欧日：本周 1 - 3 年期日债收益率下行，5 - 20 年期日债收益率上行，“亲刺激”政策预期下长债承压，10 年期日债收益率接近 2008 年以来最高点位，日本执政联盟破裂后续政策待关注；本周德债收益率整体下行 [30] 其他大类资产点评 - 权益：本周越南 VN30、日本日经 225 创高位，欧美市场普遍走弱，越南经济三季度增速达 8.22%且被富时指数升级为新兴市场，股市创新高，日股在“亲刺激”预期下创新高，欧美及中国香港市场因政治动荡、贸易冲突等因素回调或下行 [31] - 大宗：本周金属领涨，伦敦银、伦敦金等上涨，基本金属及能源原料走强，布伦特原油、农产品、生猪等走弱，比特币跌幅最大 [32] - 外汇：本周俄罗斯卢布领涨，日元领跌，越南盾、港元、美元基本稳定，欧元、瑞士法郎、英镑下跌 [33] 市场跟踪 展示了本周全球主要经济体国债利率涨跌幅、全球主要股指涨跌幅、主要大宗涨跌幅、全球主要外汇涨跌幅（兑人民币），以及美国、日本、欧元区最新经济数据面板 [40][42][45][48]