报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金牛市两大驱动9月强化，黄金、黄金ETF和黄金股仍有上涨空间，中长期国内股市有想象空间，铜等有色金属多配，原油空配 [30] - 国内地产经济过去，黑色整体弱势，铁矿800元/吨及以上可做空 [30] - 中美贸易关系对多数品种供需影响弱化，但大豆进口需关注贸易走向，或提振明年豆粕，压缩养殖利润，生猪行业有望加速去产能 [30] - 因特朗普行事风格，商品波动率或瞬间放大，期权工具是较好避险选择 [30] 根据相关目录分别进行总结 市场风险偏好与美元情况 - 市场风险偏好高位运行，地缘局势偏稳但无明确破局，中美经贸问题反复，美联储降息态度中性谨慎，国际政坛短期动荡，推动美元指数阶段性反弹，美元流动性边际收敛 [3][7] 情景推演 - 基准情景下特朗普可能转鸽，谈判向达成共识推进，市场有脉冲式冲击后的交易机会；风险情景下特朗普可能继续施压，谈判受阻市场避险交易持续性上升；本周初市场定价基准情景 [12] 各品种情况 - 黄金与A股：黄金牛市驱动为避险和宽松货币政策，此轮A股牛市驱动是人工智能加快新旧能源转换，金银比和铜等有色金属走势未来或成A股风向标 [13][15] - 黑色金属：地产经济过去，托而不举是长期政策，未来炼钢去产能是大趋势，钢厂行业让利或靠铁元素下跌，黑色维持弱势运行 [16][17] - 原油：长期趋势偏空，临近中美对等关税豁免到期，市场避险情绪升温，极端情形下布伦特、WTI低点分别指向57美元/桶、52美元/桶左右，四季度布伦特原油均价或从三季度的67美元/桶回落至62美元/桶，仍以逢高做空为主，地缘对供应扰动未消除 [18][19] - 大豆：美豆出口因中国采购转向南美受考验，价格预计受需求端打压；中国进口大豆方面，南美旧作及现有库存可缓冲，明年一季度供应或趋紧但缺口风险易缓解，二季度关注南美新作情况 [22][25] - 生猪：除调控政策外，价格下跌使养殖企业利润承压，未来政策落地叠加市场行为，供应端压力或缓解 [26][28]