报告行业投资评级 - 锌短期走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 国际铅锌研究小组预计2025年全球精炼锌需求增长1.1%至1371万吨，2026年增长1%至1386万吨；2025年产量增长2.7%至1380万吨，2026年增长2.4%至1413万吨；2025年供应过剩8.5万吨，2026年扩大至27.1万吨 [1] - 昨日夜盘沪锌主力合约收于22285元/吨，涨跌幅0.00%；成交量5.5万手，持仓量减少2031手至9.97万手；盘面收阴，柱体向下击穿MA60日均线后在MA20日均线处受到支撑，暂时以震荡对待 [1] - 矿端产量维持高位，进口快速修复，总供应维持历史同期最高位；锌矿港口库存8月以来去化明显，冶炼端发力；冶炼端总供应和利润维持高位，矿企利润降至4000左右但仍处中等偏高，国内TC价格未回落，进口TC上行，企业减产可能性小，供应端转松 [2] - 氧化锌开工率小幅上升，月度开工率处历史同期次低位；压铸合金开工率小幅下降，低于去年同期，周度产量处历史同期中间水平；镀锌利润总体下降，利润率接近盈亏平衡，厂家生产积极性或下降，十月后产量难大幅上升，镀锌钢厂和赎回库存同步累增，终端需求偏弱 [3] - LME库存连续去化，国内社会库存和上期所库存连续累增，除主力合约外，期现和月间结构维持Contango结构 [3] - 供应端全面转松，初端消费反弹后回落，短期偏弱但向下突破难度大，无更多利空可炒作，欧洲天然气冬储进度偏慢，海外锌价坚挺 [3] - 操作建议为观望 [4] 根据相关目录分别总结 宏观指标 - 包含名义美元指数、USDCNY即期汇率、道琼斯工业平均指数等数据图表 [6][12] 现货升贴水 - 有沪锌、沪铅、LME铅、LME锌、沪镍、LME镍、俄镍与金川镍、不锈钢等现货升贴水数据图表 [8][14][16] 价差分析 - 有沪铅、沪锌月间价差，高镍铁与电解镍、硫酸镍和电解镍、金川镍和俄镍价差等数据图表 [26][27][29] 库存分析 - 有铅、锌、镍的上期所库存和LME库存季节图 [35][37][39] 利润 - 有国内锌冶炼厂毛利、硫酸镍利润、高镍铁生产利润、不锈钢利润等数据图表 [47][49][51] 进口盈亏 - 有国内铅、锌、镍现货进口盈亏及铅、锌、镍沪伦比值数据图表 [55][57][59]