报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税风波、美联储连续降息预期、美国政府关门等因素推动金银价格大幅上涨，全球股市强劲使银价受支撑，国际银上破历史最高，短期或有压力，金银上行趋势未变，可逢低做多，关注美国支出法案和中美贸易情况，同时金银价格上涨幅度加速，回调可能性累计 [27][61] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 关税风波再起，美联储连续降息预期高涨，美国政府关门，金银价格大涨，全球股市强劲科技股火热，银价受支撑，国际银上破历史最高，贸易风波使市场担忧情绪起伏，国内风险偏好低迷，金银价格大幅走高，市场关注APEC峰会中美贸易协商可能，美联储重启降息但声明和讲话不如预期鸽派，市场持续降息乐观预期高涨，政府停摆致经济数据延迟公布，美联储内部分歧扩大，市场年内两次降息预期坚定，美国政府停摆使经济数据放缓预期增强，地缘政治摩擦继续，多国内部政治动荡加剧，美元与金银同涨 [27] - 10月11日特朗普称将对中国输美产品征100%关税，晚些时候表示若中国撤销稀土新出口管制计划可能放弃关税威胁，APEC峰会将举行，特朗普希望中美会晤，中方未正式表态，10月12日商务部回应相关经贸政策措施，反对美方关税威胁 [28] 逻辑分析 - 宏观指标方面，2025年部分数据显示GDP同比有波动，出口、进口同比有增有减，贸易差额为负，ISM制造业和非制造业、Markit服务业和制造业PMI等指数有不同表现，消费者信心、工业总产值、耐用品新订单等数据也各有变化，房地产相关数据如成屋销售、营建许可、新屋开工等有波动，房价指数同比有增长，房市指数同比有变化，公共部门财政盈亏有差异，个人收入和支出环比有变动，零售销售同比有波动，失业率相对稳定，非农新增和ADP新增有变化，平均时薪环比有增长，职位空缺有波动，劳动参与率相对稳定，通胀相关指标如CPI、核心CPI、PCE等同比有变化 [30] - 10月预期降息预期为96.7%，今年三次降息预期达88.3%，不同时间点不同目标利率区间的概率有变化，最新“点阵图”显示19名FOMC成员中有12名预计今年至少再降息一次，释放更强鸽派信号 [31][34][41] 基本面数据 - 黄金ETF持仓震荡增加，白银ETF持仓震荡后跟随价格上涨，情绪强劲，COMEX金库存震荡处于近5年最高，沪金库存继续增加，沪银库存减少但高于去年同期，COMEX银库存小幅减少，伦敦现货市场压力使白银从纽约转至伦敦 [51][53][56] - 伦敦白银现货市场火热上演轧空，因印度白银进口量增加及十一改为从伦敦市场购买白银致价格大幅拉升，全球最大白银ETF份额租借利率飙升，可租借量降为0，日本贵金属协会理事称10月9日一个月借贷利率达39.2% [59] 持仓数据 - 沪金前二十持仓方面，2025年10月10日多单量216,933较前一日减少12,288，减幅5.36%，空单量77,992较前一日减少1,688，减幅2.12%，净持仓138,941较前一日减少10,600，减幅7.09% [45] - 沪银前二十持仓方面，2025年10月10日多单量343,384较前一日减少564，减幅0.16%，空单量249,445较前一日减少9,664，减幅3.73%，净持仓93,939较前一日增加9,100，增幅10.73% [48] - 因政府停摆，CFTC数据只更新至9月23日，未反映近期金银价格大幅上涨过程 [49] 总结 - 伦敦市场白银轧空历史上改善多在1 - 2周内，短期价格支撑仍存，伦敦银对纽约溢价开始收敛，市场压力或减轻，金银上行趋势未变，维持逢低做多操作，关注本周美国支出法案、中美贸易方面，金银价格上涨幅度加速，回调可能性累计 [61] - 近期热点包括中美贸易协商（APEC会议）、美国政府关门（预期10月15日之前解决）、美联储连续降息（美国劳动局提前上班希望会前公布CPI数据） [62]