核心观点 - 快递行业“反内卷”政策有望推动竞争格局优化和业绩修复 [1] - 中美互征港口费短期可能造成供应链混乱，带动航运运价波动，油运板块受益于旺季和制裁等因素运价表现强劲 [1] - 航空板块供需格局持续优化，国内票价有望企稳回升，具备配置价值 [2] 航运板块 - 中美互征港口费政策于10月14日生效，预计超过四成航运运力受美国征费影响，中国船企受影响最大，其中中远海运与东方海外合计承担近五成（15.3亿美元）的新增成本 [1][20] - 不同船型受影响程度分化，集运板块影响最小，油运和干散货板块影响更大，波罗的海和国际航运协会数据显示45%散货船、约30%原油船和集装箱船或受美国措施影响 [1][20] - 政策实施初期可能导致运价波动，但整体影响有限；集运船东承诺不上调运价以维持竞争力，将自行消化成本；油运和干散货市场将通过运力自我调节 [1][20] - 油运方面，10月初VLCC运价环比大涨，BDTI指数截至10月10日报1119点，较上周提升32点（+2.9%），主因美国OFAC新制裁落地和中国反制措施加剧供应链担忧；VLCC新交付运力占存量比仅0.5%，叠加旺季效应，运价有望保持强劲 [1][21][22] - 集运方面，SCFI综合指数截至10月10日报1160点，环比提升4.1%，欧洲航线/美东航线运价分别报1068/2452美元，环比+10.0%/+2.8%；但中长期受欧美经济平淡、贸易风险及新运力交付影响，运价仍存压力 [1][25][27] 航空板块 - 国庆假期后航班量环比下降，整体/国内客运航班量环比分别为-0.6%/-0.6%，相当于2019年同期的111.2%/116.3%；国际航班量环比降0.4%，恢复至2019年同期的88.3% [2][33] - 国庆中秋假期民航累计运输旅客1913.8万人次，日均239.2万人次，较2024年日均增长3.2%；日均客座率87.9%，较2024年提升3.5个百分点；国内机票均价849元，同比微增0.3% [2][33] - 2024年民航客运量同比增长17.9%（较2019年增10.5%），其中国内航线客运量较2019年增长14%；预计2025年客运量保持中个位数增长，运力供给为中低个位数增长，供需缺口持续缩小 [34] - 在“反内卷”政策指导下，行业更重视收益管理，国内票价有望企稳回升 [2][71] 快递板块 - “反内卷”政策自7月1日集中释放，提价已覆盖全国九成左右件量，预计持续至年底或明年春节，有望促使行业竞争边际好转，四季度旺季盈利弹性可期 [2][43] - 对比2021年涨价，当时通达系单票快递利润环比提升0.07-0.11元；今年涨价幅度和持续性有望优于2022-2024年但弱于2021年 [44] - 行业需求呈现韧性，前8个月行业件量累计增速17.8%，但8月单月增速降至12.3%；反内卷提价淘汰部分低价电商，四季度及明年需求增长承压 [54][72][73] - 无人物流车开始规模化商用，顺丰和中通2025年预计各引进“小几千台”，通达系网点可节约单票成本约0.1元，顺丰单车单月可降本约2000元 [53][54] 重点公司观点 - 油运板块推荐中远海能、招商轮船，受益于运价向上弹性 [1][21][24] - 集运板块建议关注中远海控在弱β下的α机会 [1][70] - 快递板块推荐顺丰控股（预计2025年业绩增长15-20%，PE约18倍）、中通快递、圆通速递、申通快递、韵达股份，盈利确定性改善 [2][5][54][73] - 航空板块推荐东方航空、南方航空、春秋航空，基本面风险可控，具备修复弹性 [2][34][71]