行业投资评级 - 石油石化行业评级为“强于大市”，且予以维持 [1] 报告核心观点 - 短期内地缘风险对油价尚有一定支撑，但中期基本面仍偏宽松 [2][5] - 2025年9月国际油价呈现震荡运行态势，地缘冲突升温及美国原油去库对油价形成支撑，但夏季出行旺季结束及OPEC+增产导致后市油价或呈现震荡走弱 [4] - 短期考虑到成品油需求表现尚显强劲，且俄乌和中东地缘冲突持续，油价下方支撑强劲，迅速下跌概率较小；但中期随着OPEC+增产持续推进，基本面过剩担忧将兑现，油价中枢可能进一步下移至60美元/桶左右，整体方向偏空 [8][53] 国际油价回顾与展望 - 2025年9月油价回顾：油价震荡运行，主要受地缘事件影响，包括OPEC+决定10月日均增产13.7万桶、中东地区冲突升级、乌克兰打击俄罗斯石油出口设施导致约200万桶/日出口受损等 [3][4] - 机构油价预测： - EIA在2025年9月报中预期布伦特油价将从8月的68美元/桶降至25年第四季度的59美元/桶，并预测2026年布伦特油价均值在51美元/桶 [8] - EIA预计25年第三季度至26年第一季度全球石油库存平均增量将超过200万桶/日，2025-2026年全球原油将呈现较大幅度累库，供需差分别为+173万桶/日和+156万桶/日 [28][29] - 本报告油价展望：短期地缘风险溢价效应仍存，但中期因OPEC+增产及基本面过剩，油价中枢可能下移至60美元/桶 [8][53] OPEC+供应分析 - 产量情况：2025年8月OPEC 12国原油产量为27,948千桶/日，环比增加478千桶/日；OPEC+（除无配额限制国）产量为36,948千桶/日，环比增加529千桶/日，产量正加速爬升 [9][11] - 增产计划：OPEC+八国计划9月和10月分别增产54.7万桶/日和13.7万桶/日，这意味着将提前启动恢复此前削减的166万桶/日的产量，但超产国补偿性减产计划执行不佳 [9][12] - 主要产油国动态：哈萨克斯坦2025年8月产量环比减少23千桶/日，俄罗斯产量环比增加50千桶/日 [13][19] - 非OPEC供应：EIA预计2025年和2026年Non-DoC国家原油供应同比增量分别为76万桶/日和60万桶/日，主要增长动力来自美国、加拿大、巴西和阿根廷 [19][33] 全球需求分析 - OPEC需求预测：OPEC保持2025年全球石油需求量预期为105.1百万桶/日，同比增加129万桶/日；2026年需求量为106.5百万桶/日，同比增加138万桶/日 [25][26] - EIA需求预测：EIA预测2025年全球石油需求量为103.80百万桶/日，同比增加89万桶/日；2026年需求量为105.08百万桶/日，同比增加128万桶/日，中国和印度是主要增长来源 [34][36] - IEA需求预测：IEA在2025年9月报中将2025年全球石油需求同比增量下调至74万桶/日，2026年同比增量下调至70万桶/日，因新兴经济体石油消费疲软，但航煤需求保持增长 [37][41] 投资建议 - 建议关注持续发力国内油气资源勘探、增储上产目标明确、海外市场开拓潜力较大的头部油企，包括中国石油、中国石化、中国海油、海油工程、中海油服 [53]