投资评级 - 报告对新华保险的评级为“买入”，并予以维持 [2] 核心观点 - 报告认为新华保险在2025年高基数背景下，前三季度业绩持续大幅增长，彰显了其突出的权益投资业绩弹性 [1][4] - 公司业绩超预期主要得益于中国资本市场回稳向好，使得投资收益在去年同期高增长基础上继续同比大幅增长，预计9M25归母净利润同比增长45%至65%，预增中枢对应3Q25归母净利润同比增速达79.8% [4] - 公司积极响应险资入市号召，优化资产配置，增配优质底仓资产，在A股“慢牛”行情下（9M25沪深300指数累计上涨约18%）收获底部加仓收益 [4] - 得益于纯寿险属性及高比例的交易性金融资产配置，公司在权益市场上涨时业绩弹性更为充分，若后市权益市场进一步向上，其业绩弹性有望继续释放 [4] - 基于三季报预告超预期，报告上调了投资收益率预期并调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为24062、25560、25600百万元 [4] 业绩表现与预测 - 2025年前三季度业绩预增：预计9M25累计归母净利润为29986亿元至34122亿元，同比增长45%至65% [4] - 2025年第三季度业绩：预增中枢对应3Q25归母净利润为17255亿元，同比增速达79.8% [4] - 历史及预测归母净利润：2023A为8712百万元，2024A为26233百万元（同比增长201.1%），2025E为24062百万元（同比下降8.3%），2026E为25560百万元（同比增长6.2%），2027E为25600百万元（同比增长0.2%） [2][4] - 每股收益预测：2024A为8.41元，2025E为7.71元，2026E为8.19元，2027E为8.21元 [2][12] - 净资产收益率预测：2024A为26.1%，2025E为23.4%，2026E为21.5%，2027E为18.6% [2][12] 投资弹性分析 - 权益资产配置比例高：截至1H25，新华保险股票余额占净资产比例达239%，在上市险企中最高 [4] - 交易性金融资产占比突出：截至1H25，新华保险交易性股票余额占权益股票投资比例达81%，在上市险企中最高 [4] - 权益市场敏感度测算：根据测算，若沪深300指数上涨20%，对新华保险净利润的影响幅度为82.4%，对期末内含价值影响为10.07%，对期末净资产影响为27.04%，其业绩弹性显著高于同业平均水平（净利润影响平均为38.6%） [4][10] 估值指标 - 市盈率（P/E）：2024A为7.4倍，2025E为8.1倍，2026E为7.6倍，2027E为7.6倍 [2][12] - 市净率（P/B）：2024A为2.0倍，2025E为1.8倍，2026E为1.5倍，2027E为1.3倍 [2][12] - 股价与市值：截至2025年10月13日，公司市价为62.18元，总市值约为193973.41百万元 [2] 市场环境与公司策略 - A股市场表现：2025年以来A股呈现温和上涨的“慢牛”态势，9M25沪深300指数累计上涨约18%（其中3Q25单季度上涨约18%），万得偏股混合型基金指数前三季度涨幅约35% [4] - 公司投资策略：公司充分发挥保险资金“长期资本、耐心资本、战略资本”优势，持续优化资产配置结构，增配能抵御低利率挑战的优质底仓资产 [4] - 管理层信心：公司在2025年第四季度初即披露前三季度业绩预增公告，且公告内容详实（字数达322字，远超2024年同期的160字），彰显管理层对当前经营业绩的信心 [4]