报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对甲醇的判断是低位震荡，做多仍需等待，甲醇价格相对上游煤炭及下游聚烯烃偏高，短期向上驱动有限，港口库存压力偏高，下游补库驱动不足 [4][44] - 库存转折点或在11月中旬左右，后续可能驱动在于供应端的可能减量，如伊朗的限气预期 [4][44] - 策略建议是暂时观望 [4][45] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 0922 - 1013甲醇价格震荡走低后反弹，节前受供给压力影响价格震荡走低，内地煤制甲醇开工率回升，进口甲醇速度较快，港口累库至高位；节后沿海甲醇价格反弹带动盘面小幅上行，受美国制裁影响，但反弹力度有限 [4][9][44] 基差与价差 - 制裁影响短期进口预期，沿海基差迅速走强，美国制裁多艘船舶影响短期进口预期，华东甲醇价格走强带动基差和近远月价差走强，9月22日华东地区基差为 - 108元/吨，10月13日为 - 37元/吨；01 - 05价差9月22日为 - 28元/吨，10月13日为 - 11元/吨 [10] 供给端分析 成本与开工 - 上游煤制甲醇利润环比虽下滑但仍处近三年偏高水平，推动煤制甲醇开工回升至高位，近期动力煤价格小幅反弹，冬季旺季预期或支撑煤价，截至10月13日，秦皇岛动力煤平仓价为712元/吨，相较于9月30日 + 7元/吨，大同动力煤车板价为655元/吨，相较于9月30日 + 5元/吨 [12] - 截至10月9日，煤制甲醇企业周度开工率为84.16%，环比 + 1.04个百分点，同比 + 3.14个百分点；气制甲醇企业周度开工率为50.79%，环比持平，同比 - 3.78个百分点 [12] - 截至10月9日当周，甲醇周度产量约203.3万吨，日均产量约29万吨，10月下旬恢复装置多于新增检修装置，预计供应或仍有小幅增加 [12] 库存 - 因进口数量大幅增加且下游补库意愿不强，港口迅速累库至高位，截至10月9日当周，港口总库存为127.3万吨，环比 + 0.49万吨，同比 + 36.99万吨，其中华东港口库存为80.80万吨，环比 - 1.6万吨，同比 + 27.56万吨；华南港口库存为46.50万吨，环比 + 2.09万吨，同比 + 36.99万吨 [19] - 库存转折点或在11月中旬左右，一是供应端伊朗冬季有限气预期，反应到沿海库存约滞后20 - 30天；二是目前下游MTO企业库存处于中性水平，需消耗一段时间才有动力补库 [19] 需求端分析 MTO需求 - MTO是甲醇第一大消费去向，占比超50%，近期MTO利润水平较差，西北地区利润处近三年低位，华东地区利润因沿海甲醇价格走高而快速走低，但MTO开工整体保持相对高位，截至10月9日，下游甲醇制烯烃周度开工率为89.32%，环比 + 0.28个百分点，同比 + 4.54个百分点；外采甲醇制烯烃企业的周度开工率为86.28%，环比 + 3.82个百分点，同比 + 3.05个百分点 [23] - 从MTO需求角度看，甲醇向上驱动暂时不足，一是甲醇估值相对下游聚烯烃价格偏高，压制甲醇现货上涨空间；二是目前MTO企业甲醇原料库存约66.1万吨，处于近七年中性水平，需消耗一段时间才有动力补库 [23] 传统需求 - 甲醇传统下游包括醋酸、MTBE、甲醛及二甲醚等，消费占比分别为6.62%、5.84%、5.12%及1.16%左右，传统下游旺季渐进尾声，但醋酸、MTBE等行业景气度有所提升，利润及开工均有增长，短期或对甲醇需求有一定支撑 [29]