报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 矿端价格处于博弈阶段，北方国产矿受降雨影响开采，氧化铝厂亏损难给矿端溢价，几内亚雨季尾声到港量未恢复，进口矿价坚挺，当前氧化铝厂未减产，后期关注进口矿价，若不降现金流亏损难维持，河南国产矿保证不足企业困境大；从河南看消费端无利空，开工率同比回落但产量同比上涨且增速大于全国，当地加工企业虽可能面临困境但未现现金流亏损，产量有保障 [2] 根据相关目录分别总结 河南氧化铝在开工进口矿产能面临压力 - 河南氧化铝建成产能1307万吨，运行产能890万吨，开工率68%为全国最低，全国平均85.6%，仅5家集团性规模企业生产 [9] - 河南生产成本全国最高，国产矿现金成本2940元/吨，进口矿3100元/吨，按现价国产矿盈亏平衡，进口矿现金流亏损 [9] - 未触发减产因亏损时间不长，进口矿9月中上旬开始亏损，长协9月三网均价3100元/吨，10月才触发现金亏损 [9] - 氧化铝冬储对河南影响小，当地氧化铝供应足、运距短，电解铝产能迁出是趋势 [10] 调研企业情况 - 企业1建成产能260万吨，运行3台焙烧炉，日产1800吨，非冶金销售170万吨，国产矿占比25%，库存1.5个月，9月现金流不亏 [11] - 企业2建成产能140万吨，关停40万吨进口线无复产计划，100万吨用国产自有矿，后期关停概率低，冬季或因环保压产影响有限，可产锂 [11] - 企业3建成产能36万吨满负荷运行，7万吨已转移，剩余将转移，100%长单出售，氧化铝库存实际可用2天，不冬储 [11] 河南加工企业困境并不等同于消费 - 9月进入消费旺季，电解铝供应同比增1.14%，日均产量环比增0.08%，铝水比例同比增2.54%，环比增1.23%，致加工厂开工率和加工费下滑 [24] - 2025年铝棒产量约1365万吨，同比增速5.8%，1 - 8月铝板带箔累计产量963.7万吨，累计同比增0.2%，河南1 - 8月累计402.3万吨，累计同比增2.9%，8月当月同比增速3.7% [24] - 河南是铝板带集中产地，产量占比39%，企业开工率同比低、盈利难，但非消费不佳，产量增速高于国内，加工费需与一体化加工厂竞争 [24] 调研企业情况 - 企业3铝板带加工企业，40%采购当地铝液，60%采购铝锭，建成产能7 - 8万吨，开工率60%多，巩义地区整体开工率50 - 60%，铝液采购贴水收窄，下游20%出口，成品库存超1000吨考虑降开工 [25] - 企业2铝杆加工企业，建成产能5万吨，100%采购铝液，全年100%生产，损耗1.2%，目前盈亏平衡有盈利，需与外地一体化铝杆厂竞争，当地扩产降成本方式难以为继 [26] 总结 氧化铝 - 河南氧化铝建成产能1307万吨，运行产能890万吨，开工率68%为全国最低，全国平均85.6% [37] - 河南生产成本全国最高，国产矿现金成本2940元/吨，进口矿3100元/吨，按现价国产矿盈亏平衡，进口矿现金流亏损 [37] - 长协9月三网均价3100元/吨，10月触发现金亏损，当前未减产 [37] 下游消费 - 9月消费旺季，电解铝供应和铝水比例增长致加工厂开工率和加工费下滑 [38] - 河南是铝板带集中产地，企业开工率同比低，1 - 8月铝板带箔产量累计402.3万吨，累计同比增2.9%，8月当月同比增速3.7% [38]