行业投资评级 - 报告对公用事业行业评级为“看好” [2] 核心观点 - 水电行业主汛期来水短期承压，但秋汛来水显著好转，基本面修复可期 [5] - 火电行业受益于Q3煤价同比下跌及夏季高温带来的发电景气度提升，盈利能力预计同比保持正增长 [5] - 核电行业机组投产助力电量稳步成长，年内核准保持高增节奏，中长期装机增长确定性强 [5] - 燃气行业销气景气度逐渐复苏，国内外资源价格下降利好城燃企业持续降本 [5] 火电板块总结 - 3Q25秦皇岛5500大卡动力煤现货均价为672元/吨，同比3Q24下降176元/吨，环比2Q25提升41元/吨 [5] - 1-8月全国火电设备平均利用小时数为2783小时，同比减少144小时 [5] - 1-8月全国火电发电量同比下降0.8%，但7、8月单月火电发电量同比增速分别为4.3%、1.7%，景气度有所提升 [5] - 预计电价平稳的北方火电企业有望继续取得超越行业平均的业绩增速 [5] - 重点公司业绩增速：大唐发电（9M25归母净利润66亿元，同比+48.5%）、华能国际（9M25归母净利润125亿元，同比+19.7%）、福能股份（9M25归母净利润20亿元，同比+14.9%）等 [6] 水电板块总结 - 2025年夏季来水呈现先枯后丰，主汛期来水不佳导致7、8月全国水电发电量同比下降9.8%、10.1% [5] - 1-9月长江电力发电量同比下降0.29%（Q3单季度发电量同比减少5.84%），桂冠电力水电发电量同比增长21.93% [5] - 9月起秋汛来水显著好转，10月1日-8日长江电力累计发电约103亿千瓦时，同比翻倍 [5] - 重点公司业绩增速：桂冠电力（9M25归母净利润25亿元，同比+15.3%）、长江电力（9M25归母净利润293亿元，同比+4.6%）、国投电力（9M25归母净利润67亿元，同比+1.9%）等 [6] 核电板块总结 - 今年前三季度中国核电的核电发电量同比增长11.33% [5] - 中核漳州二号、中广核惠州一号机组有望于四季度投产，进一步打开电量增长空间 [5] - 2025年4月新核准10台机组，延续高速核准节奏 [5] - 重点公司业绩：中国核电（9M25归母净利润86亿元，同比-4.1%）、中国广核（9M25归母净利润86亿元，同比-14.3%） [6] 燃气板块总结 - 1-8月全国天然气表观消费量2845.6亿立方米，同比下降0.1%，但5月以来消费连续四个月保持正增长 [5] - 三季度中国进口现货LNG到岸价格及中国LNG出厂价格均呈震荡回落趋势 [5] - 国内外资源价格齐降利好城燃企业持续降本 [5] - 重点公司业绩增速：中泰股份（9M25归母净利润3亿元，同比+79.3%）、新奥股份（9M25归母净利润35亿元，同比+0.5%）等 [6] 投资分析意见总结 - 水电：推荐国投电力、川投能源、长江电力、桂冠电力，主汛期虽来水偏枯但秋汛来水大幅转好，基本面修复叠加降息利好 [5] - 绿电：建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力等，7-8月全国新能源消纳率提升，国补下发减轻现金流压力 [5] - 核电：建议关注中国核电、中国广核，新机组投产贡献业绩增量，十五五期间迎投产高峰 [5] - 火电：推荐国电电力、华能国际、华电国际，煤价下跌后部分电价稳定地区火电盈利能力大幅改善 [5] - 天然气：长期看好优质港股城燃企业如昆仑能源、新奥能源等，同时推荐产业一体化天然气贸易商如新奥股份、九丰能源等 [5] 重点公司估值 - 提供多家重点公司截至2025年10月13日的收盘价及未来三年EPS和PE预测，例如华能国际（25E PE 9x）、长江电力（25E PE 19x）、新奥股份（25E PE 11x）等 [7][8]