核心观点 - 报告认为市场短期将受政策催化，但四季度风格切换概率上升，建议10月末对科技成长方向适度止盈，转向均衡稳健配置 [1][5][7] - 海外方面，美国就业市场降温，通胀温和回升，中美关税博弈增加但全面实施100%关税可能性有限，美联储开启降息周期但其独立性受挑战 [5][6][23][28][32] - 国内方面，经济修复有所放缓，需求端偏弱，政策加码可能性提高，10月重磅会议有望释放中长期改革信号，科技创新方向将继续获支持 [5][6][38][40][46] 宏观主线梳理 - 海外宏观：美国8月非农就业仅增2.2万人，远低于7月修正值7.9万，失业率升至4.3%；8月CPI同比上涨2.9%，环比上涨0.4%，通胀温和回升；特朗普威胁11月1日起对华加征100%关税，但全面落地可能性有限 [5][6][23][35] - 国内宏观：下半年投资、消费、地产增速持续放缓，8月社零增速回落至3.4%；出口同比增速4.8%，仍具韧性；政策加码可能性上升，10月二十届四中全会将研究"十五五"规划，有望释放中长期政策信号 [5][6][38][40][46] 市场回顾 - 2025年9月大类资产普遍上涨：Wind全A上涨2.80%，创业板指上涨12.04%，恒生科技指数上涨13.95%，COMEX黄金上涨10.78%；ICE布油下跌1.56% [11] - A股行业风格分化：成长和周期风格占优，电力设备、有色、电子、房地产领涨，金融和银行跌幅居前 [13][14] - 市场风险偏好进一步上升：万得全A风险溢价率回落至2.61，低于5年滚动均值2.89 [68] 海外经济环境及政策影响 - 美国就业市场持续降温，年轻人失业率快速提升；通胀受能源、食品、交通运输和住房价格推动温和回升，核心通胀保持稳定同比增3.1% [18][23] - 美联储9月降息25个基点至4.00%-4.25%，点阵图显示多数官员预计年底前再降息50个基点；市场预期10月、11月和12月连续降息概率超六成 [24][28] - 特朗普挑战美联储独立性，试图解除理事丽莎·库克职务，并计划在鲍威尔2026年5月任期结束后提名新主席；提名亲信斯蒂芬·米兰担任理事 [30][32] 国内经济环境及政策影响 - 8月经济数据走弱：工业增加值同比5.2%，社零同比3.4%，房地产投资同比-12.9%；出口同比4.8%仍具韧性 [38][40][46] - 金融数据：M1同比回升，M2-M1剪刀差收窄；8月社融同比8.8%，政府债融资高增但信贷需求偏弱 [52] - 通胀与PMI：8月CPI同比-0.4%，PPI同比-2.9%；9月制造业PMI回升至49.8，服务业PMI回落至50.1 [56][59] 股债策略与市场结构特征 - A股策略：对大盘持相对乐观观点，政策催化下科技成长方向短期偏强，但四季度风格切换概率上升，建议10月末适度止盈，转向宽基指数、低波红利等稳健方向 [7] - 市场结构：9月行业轮动速度回落，行业收益差升至高位，交易拥挤度提升方向集中在电力设备、房地产、汽车和有色金属 [62][64] - 债市展望：利率债、信用债、可转债观点均为中性，债市压力缓和，短期或温和震荡修复；十年期国债收益率预计在1.75%-1.8%区间震荡 [81][85] 资产配置观点展望 - 股票资产：A股相对乐观，港股中性，美股相对乐观，日股中性 [8][84] - 固定收益：利率债、信用债、可转债均为中性观点 [85] - 商品与外汇：黄金中性，原油相对乐观，美元相对乐观 [8][85] - 配置建议：短期关注科技成长方向机会，10月末建议转向均衡配置，关注沪深300、中证500等宽基指数，以及全球化多资产机会 [7][86]