核心观点 - 报告对农业2025年第四季度持“看好”评级，投资主线为“养猪牵牛”并把握后周期机遇 [2] - 生猪行业在“反内卷”政策催化下，成本控制成为核心竞争力，建议关注具备效率壁垒的龙头企业 [5][16] - 肉牛行业因供给深度去化，在传统需求旺季下预计价格将继续上涨，牧业公司淘牛收入弹性有望显现 [5][21] - 肉禽行业白羽鸡供应压力略有缓解价格或小幅回升，黄羽鸡受旺季支撑价格稳中略涨，成本控制是关键 [5][24][26] - 后周期的饲料行业销量提升且价格受原料支撑，动保行业受益于疫病高发期及养殖盈利复苏，销量有望增加 [5][29][34] 生猪市场分析 - 2025年第三季度猪价震荡下跌，截至10月12日全国生猪均价为10.94元/公斤，月环比下跌17.81%，同比下跌39.46%，已跌至年内新低 [6] - 养殖盈利显著恶化，截至10月10日自繁自养头均亏损152.15元，外购仔猪育肥头均亏损301.04元，月环比增亏139.11元，均由盈转亏 [6] - 第四季度猪价预计呈现“旺季不旺”，供应端压力较大但前期降重有所缓解，需求端受传统消费旺季提振但提振力度有限 [11] - 供应压力源于能繁母猪存栏高位（2024年末达4078万头）以及2025年4-6月新生仔猪数同比增长11%，但生猪出栏均重同比下降0.63%至123.5kg缓解了部分压力 [11][12] - 在“反内卷”政策背景下，投资应聚焦成本控制，看好龙头牧原股份、温氏股份、德康农牧，并建议关注高弹性小猪企如邦基科技、立华股份等 [5][16] 肉牛市场分析 - 2025年第三季度肉牛价格稳中有升，10月11日犊牛、育肥公牛和淘汰母牛市场价分别达32.19、25.73和19.33元/公斤 [18] - 第四季度预期在传统需求旺季和市场缺牛的双重支撑下，牛价将继续上涨 [21] - 供给紧张源于能繁母牛存栏自2023年6月起持续调减累计超3%，淘汰率攀升至45%-50%，以及2025年7月肉牛存栏量同比降4%至11万头 [21][22] - 牧业公司的淘牛收入已在中报兑现，冬季旺季缺牛局面下弹性将更大，建议关注优然牧业、现代牧业、中国圣牧等龙头 [5][21] 肉禽市场分析 - 白羽鸡方面，尽管2024年祖代更新量近历史最高导致2025-2026年产能充足，但预计第四季度供应压力略有缓解，鸡价或低位小幅回升，重点关注产业链一体化龙头圣农发展 [24][25] - 黄羽鸡方面，2025年8月均价环比涨10.2%至14.39元/公斤，养殖端只鸡收益达4.7元/只，因前期亏损致产能出清及双节需求拉动 [26] - 第四季度有需求旺季支撑，但10月后商品代鸡苗集中出栏带来供应压力，价格或稳中略涨；若四季度能繁种鸡存栏持续去化，2026年供应有望紧平衡，成本控制是盈利核心，看好立华股份 [5][26] 后周期行业分析 - 饲料行业销量呈现增长态势，预计第四季度销量将进一步提升；价格方面，上游玉米价格上涨形成支撑，需重点关注中美贸易谈判对豆粕价格的影响 [29][33] - 动保行业在第四季度疫病高发期销量整体或有增加，但行业竞争加剧下短期价格压力较大 [34] - 动保需求增长受益于养殖业景气度回升及宠物经济扩张，具备后周期属性，养殖场盈利后1-2个季度动保企业业绩出现反弹 [34][37] - 投资建议推荐布局宠物医疗的瑞普生物，关注科前生物、生物股份、普莱柯、中牧股份等具备研发实力的头部企业 [5][34]