行业投资评级 - 行业评级为强于大市 [5] 核心观点 - 奶业产能去化趋势持续，奶价周期拐点值得期待 [1] - 肉牛价格已触底回升，行业处于超级周期，供给偏紧 [2] - 肉牛价格上行带动淘汰牛价格同步上涨，有望直接改善奶企业绩 [3] - 板块核心逻辑未变，产能去化与奶价拐点可期，且估值具吸引力 [4] 奶业产能与价格分析 - 9月奶牛存栏量环比下降0.18%，累计去化幅度已达约8% [1] - 双节备货等因素带动部分区域散奶价格短期反弹，但主产区奶价整体稳定，仍处于成本线以下 [1] - 行业亏损与青贮带来的资金压力持续存在，产能去化继续演绎 [1] 肉牛市场分析 - 9月肉牛均价达25.99元/kg，较年初上涨10.7%，较前期低点上涨15.6% [2] - 9月犊牛均价升至32.42元/kg，较2024年以来低点上涨39%，验证供给偏紧 [2] - 2025年1-7月美国对中国大陆牛肉出口仅约5万吨，较去年同期下降46%，中美牛肉贸易基本停滞 [2] 肉牛价格对奶企的影响 - 9月淘汰牛均价为19.33元/kg，较年初上涨19.2%，较低点上涨24.2% [3] - 淘汰牛价格回升使奶牛养殖中淘汰牛的亏损相应收窄 [3] - 港股会计准则下淘汰牛价值变动是公平值变动的核心驱动之一，其价格回升有望直接带动奶企业绩改善 [3] 投资建议与标的 - 板块估值具吸引力，优然牧业、中国圣牧、澳亚集团、现代牧业PB分别为1x、0.7x、0.5x、1.0x [4] - 奶牛养殖标的建议关注：优然牧业、中国圣牧、现代牧业、澳亚集团、天润乳业 [4] - 肉牛标的建议关注：中国圣牧、光明肉业、福成股份 [4]