行业投资评级 - 报告对有色金属行业给予“看好”评级 [1] 核心观点 - 2025年三季度有色金属行业业绩亮眼，金融属性与供需共振是主要驱动因素 [1] - 重点公司2025年前三季度业绩同比增速显著，多家公司增速超过50% [3] - 2025年三季度主要金属价格同比及环比多数上涨，为业绩增长提供支撑 [6] 2025年三季度业绩前瞻 - 2025年前三季度归母净利润同比增速在50%以上的公司包括：紫金矿业（52.3%）、洛阳钼业（60.4%）、山东黄金（142.4%）、赤峰黄金（69.8%）、中金黄金（58.7%）、山金国际（54.9%）、株冶集团（57.4%）、湖南黄金（58.3%）、金诚信（66.6%）、金力永磁（167.9%） [3][7] - 2025年三季度归母净利润环比增速在50%以上的公司包括：盛达资源（158.8%）、铜陵有色（300.6%）、金力永磁（54.1%） [3][7] - 业绩增长主要受益于相关金属价格同比上涨、产销量同比增长以及成本改善 [3] 投资分析意见（分行业） 贵金属 - 美联储于2025年9月降息25bp，为年内首次降息，点阵图显示年内还有两次降息 [5] - 美国联邦政府于10月1日“停摆”，多项经济数据延迟发布，9月美国ADP就业人数减少3.2万人，9月制造业PMI录得49.1%，连续7个月低于荣枯线，避险需求与降息预期推动金价创新高 [5] - 长期看，货币信用格局重塑持续，美国财政赤字率将提升，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行 [5] - 金银比处于偏高水平，建议关注白银 [5] - 贵金属板块估值处于历史中枢下沿，建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [5] 工业金属（铜/铝） - 铜：自由港印尼Grasberg矿发生事故，预计导致2026年公司铜产量较预期下滑35%（约27万吨），全球铜矿供应阶段性减少约2.2% [5] - 长期电网投资增长、AI数据中心增长叠加铜供给相对刚性，铜价中枢有望持续抬高，建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、五矿资源、西部矿业、河钢资源 [5] - 铝：国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势，建议关注一体化布局标的（中国铝业、中国宏桥、天山铝业、新疆众和）及成本改善弹性标的（神火股份、云铝股份、中孚实业） [5] 钢铁 - 重点关注供给端产量调控情况及出口需求变化 [5] - 建议关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）以及破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁） [5] 小金属 - 钴：刚果金持续限制钴出口，供给端偏紧，预计钴价整体偏强运行，关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源 [5] - 锂：锂供给整体仍偏宽松，关注宜春地区云母矿边际变化，关注中矿资源 [5] 成长周期 - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业，推荐华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材、博威合金、东阳光、横店东磁 [5] 主要金属价格表现（2025年三季度） - LME铜价：9,864美元/吨，环比上涨4.1%，同比上涨5.6% [6] - LME铝价：2,620美元/吨，环比上涨6.3%，同比上涨8.2% [6] - COMEX黄金价：3,495美元/盎司，环比上涨5.9%，同比上涨39.6% [6] - COMEX白银价：39.8美元/盎司，环比上涨17.9%，同比上涨34.2% [6] - 碳酸锂价：7.4万元/吨，环比上涨11.7%，同比下降8.8% [6] 重点公司业绩与估值 - 紫金矿业：2025年前三季度归母净利润370.9亿元，同比增长52.3%；2025年预测EPS为1.65元，对应PE为19倍 [7][8] - 山东黄金：2025年前三季度归母净利润50.1亿元，同比增长142.4%；2025年预测EPS为1.49元，对应PE为29倍 [7][8] - 华友钴业：2025年前三季度归母净利润43.3亿元，同比增长43.4%；2025年预测EPS为2.96元，对应PE为24倍 [7][8] - 宝钢股份：2025年前三季度归母净利润73.8亿元，同比增长25.4%；2025年预测EPS为0.46元，对应PE为16倍 [7][9]