行业投资评级 - 银行行业评级为“强于大市”（维持）[1] 核心观点 - 资金结构深刻变化，被动指数持续扩容带来稳定资金流入，板块高权重特征将持续推动资金流入 [3] - 银行板块低波高红利的特征更易获得险资等中长期资金青睐，目前板块平均股息率达到4.47% [3] - 结合股息和潜在增量中长期资金流入空间，看好A股股份行板块以及部分优质区域行（成都、江苏、上海、苏州、长沙），同时关注更具股息优势的港股大行配置机会 [3] 三季报前瞻 - 信贷增速维持低位，截至8月末人民币贷款同比增速为6.8%，较7月末下降0.1个百分点 [3][4] - 净息差降幅预计收窄，6月末净息差同比降低13个基点至1.42%，因今年三季度未降息而去年同期LPR降幅达10个基点，利差业务预计整体保持稳健 [3][4] - 其他非息收入增长承压，因三季度末10年期国债收益率较6月末修复21个基点至1.86% [3][8] - 中收业务预计有所修复，监管因素消退及权益市场回暖将推动手续费及佣金收入延续修复态势 [3][8] - 资产质量保持稳定，6月末商业银行不良率为1.49%，拨备覆盖率和拨贷比分别为212%和3.16%，三季度预计整体平稳 [3][9] - 在资产质量稳定基础上，预计盈利增速整体相对稳健 [3][9] 市场走势回顾 - 2025年9月，银行板块下跌6.64%，跑输沪深300指数9.84个百分点 [3][20] - 按中信一级行业排名，银行板块在30个板块中位列第29位 [3][20] - 个股表现分化，A股银行中渝农商行（4.77%）、齐鲁银行（3.05%）、苏州银行（0.49%）涨幅居前 [20] 宏观与流动性跟踪 - 9月制造业PMI为49.80%，环比上升0.40个百分点，其中大/中/小企业PMI分别为51.00%/48.80%/48.20% [3][29] - 25年8月CPI同比为-0.40%，环比减少0.40个百分点；PPI同比为-2.90%，环比增加0.70个百分点 [3][29] - 政策利率方面，9月份1年期LPR和5年期LPR环比持平于3.0%和3.50% [3][36] - 9月银行间同业拆借利率7D/14D/3M较上月分别变化+16BP/+13BP/+3BP至1.48%/1.68%/1.79% [3][36] - 9月1年期国债收益率较上月下行0.45BP至1.37%，10年期国债收益率较上月上行2.26BP至1.86% [3][36] - 25年8月新增人民币贷款增加5900亿元，同比少增3100亿元，余额同比增速6.80% [3][37] - 25年8月社会融资规模增量增加2.57万亿元，同比少增4655亿元，社融余额同比增速为8.80% [3][40] 估值水平 - 上市银行静态PB（LF）为0.67倍，多数个股PB估值处在历史低分位水平 [13]