行业投资评级 - 报告建议持续加大军工行业关注度 [3][4][6] 核心观点 - 内需与外贸共同推动军工行业进入新一轮上升周期 [3][6] - 国内方面，“十四五”规划进入收官阶段，“十五五”规划预期落地，叠加三季度业绩明显改善 [6][15] - 外贸方面，中东军贸市场格局变化，中国潜在需求明显扩大 [6] - 行业迎来密集催化，包括BEST装置进入主机组装新阶段，以及可控核聚变大额订单招标将于2025年第四季度有序进行 [6][66] 十四五规划与十五五预期 - 2025年政府工作报告明确提出抓好军队建设“十四五”规划收官，2025年是“十四五”与“十五五”承上启下之年 [15] - 我国处于第四次换装大周期的冲刺期，高端战力有望开启新一轮增长周期，新质战力将成为军工新增长引擎 [10][14][15] - “十五五”规划（2026-2030年）编制工作高质量推进，中航工业等军工集团已召开规划编制推进会 [24][25][27] - 从财务数据看，军工行业营收在2025年上半年出现好转，行业增速达11.4%，其中航海装备板块增速达21.3%，地面兵装板块增速达19.6% [22][23] 中沙军事合作与军贸市场 - 受地缘政治加剧影响，沙特自2024年9月以来强化军事力量的诉求强烈，中沙“蓝剑-2025”海军联合训练将于10月中下旬举行，是两国海军第3次组织该系列联训 [32][34] - 全球军贸市场规模整体呈上升趋势，2024年全球军贸出口市场规模达289.38亿TIV，2000-2024年复合增速为1.69% [40][41] - 2024年美国军贸出口额占全球约47%，中国军贸出口额占全球约4%，市场份额有较大提升空间，2024年中国军贸净出口额达10.59亿TIV [40][41] - 中国军贸产品供给大幅扩容，涵盖飞机、导弹、远火、无人机、激光武器等领域，未来将由单一产品销售向装备体系销售转型升级 [42][43][46][48] - 军贸业务有利于提升上市公司营收体量及盈利水平，其毛利率通常高于国内军品业务 [52][55][56] BEST核聚变项目进展 - 中国核聚变装置BEST于2025年10月1日完成杜瓦底座吊装，正式进入主机组装新阶段，目标在2030年通过核聚变发电点亮第一盏灯 [63][66] - 核聚变亿级订单招标有序推进，例如BEST偏滤器靶板及集成项目预算金额分别为8166万元和5444万元，截止时间为2025年11月4日 [65][66] - 中科院等离子体所的EAST装置在2025年实现1亿摄氏度1066秒（约17.8分钟）稳态运行，刷新世界纪录 [67][68] - 核聚变已多次被写入国家中长期科技战略规划，是“十四五”战略性科技力量的重要组成部分，相关政策体系逐渐完善 [69][72][73] - 2025年以来，中科院BEST项目及西南物理研究院发布多条招标信息，主体订单加速落地，近期招标项目金额合计超1亿元 [74] 商业航天发展 - 2025年10月11日，引力一号遥二运载火箭发射任务取得圆满成功，将吉林一号宽幅02B07星等卫星送入预定轨道 [79][81] - 卫星进入密集发射期，海南商业航天发射场已实现常态化发射，国内星座建设进程有望不断加速 [79] - 卫星产业链呈“金字塔”格局，地面设备和卫星服务市场价值占比合计超90% [84][85][87] - 火箭发动机是发射中最有价值的环节，在一级发动机中价值占比达54%，技术壁垒高且具备长期成长空间 [89][90][92] - 火箭回收可有效降低成本，可重复使用火箭将逐渐成为国际航天发射市场的主力 [92] 重点标的 - 报告梳理了军工产业链重点标的，涵盖上游材料、中游分系统及下游主机厂 [94][95] - 高端战力组合包括中航沈飞、中航成飞、航发动力、中航西飞等 [6] - 新质战力组合包括紫光国微、成都华微、芯动联科、华秦科技等 [6]