报告核心观点 - 全球债市避险情绪急剧升温，主因是美国政府停摆与对华关税威胁，资金涌入安全资产，美债收益率下行[1][34] - 全球债市呈现“避险主导、流动性充裕、信用分层”特征，建议超配安全资产与新兴市场主权债，战术性超配长端美债，谨慎对待信用风险[4][37] - 对中国权益资产相对乐观，认为外部冲突造成的市场调整是买点，10月建议超配A股与港股，超配黄金，标配债券[38][39][40][41] 全球债市与资产配置 - 美国政府停摆进入第三天，叠加特朗普10月10日威胁对华加征关税，推动全球避险情绪升温，10年期美债收益率降至数周低点[1][34] - 全球主要国债收益率全线下行，10年期与30年期美债收益率分别下行6.2与7个基点，德国10年期国债下行7个基点至2.63%[2][35] - 信用利差走阔，美国高收益债利差扩大17个基点至2.631%，新兴市场企业债利差走阔8.2个基点，VIX指数暴涨30%[2][35] - 离岸人民币主权债收益率上行，10年期收益率周涨5.18个基点至1.9109%，境内外利差从3.22个基点扩大至11.48个基点[3][36] - 全球资金市场短端宽松，美国SOFR从0.026%收窄至0.048%，TED利差回落反映美元信贷风险溢价收敛[3][36] 建筑工程与房地产行业 - 建筑行业资金面承压，第41周新增专项债发行额为0亿元，环比下降，城投债净融资额为-134.8亿元，同比下降[7] - 截至2025年9月23日样本建筑工地资金到位率为59.54%，周环比上升0.15个百分点，但同比下降2.96个百分点[7] - 房地产市场销售走弱，第41周30大中城市新房成交面积79.6万平方米，环比下降55.7%，同比下降47.5%，14城二手房成交面积环比下降32.2%[8] - 土地收储专项债发行提速，3Q25新增发行989亿元，但累计拟收储金额6145亿元中仅覆盖32%，一二线城市拟收储金额占全国36%[16][17][18] - 2025年1-9月TOP100房企销售总额26065.9亿元，同比下降12.2%，但9月单月销售额同比下降2.5%，降幅较8月收窄10.6个百分点[10] 军工行业 - 军工板块上周上涨0.24%，引力一号火箭实现一箭三星，多国海军加速推进无人化转型[11][12][13] - 大国博弈加剧是长期趋势，美国及其盟友国防战略向印太转向，中国周边紧张局势可能加剧，十四五期间有望加速补短板[13] - 推荐关注总装、元器件、分系统、材料与加工等细分领域，相关标的包括中航沈飞、中航光电、航发动力、菲利华等[11][12] 煤炭行业 - 动力煤价格企稳，黄骅港Q5500平仓价713元/吨，与前一周持平，秦皇岛库存641万吨，较前一周增加65万吨（11.3%）[19] - 炼焦煤价格有增有减，京唐港河北产主焦煤库提价1590元/吨，较前一周上涨20元/吨（1.3%），山西产价格下跌50元/吨（-2.9%）[20] - 海外煤价上涨，澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价71美元/吨，上涨1美元/吨（1.3%），澳洲焦煤到岸价207美元/吨，上涨2美元/吨（1.0%）[21] 重点公司业绩 - 百龙创园2025年前三季度归母净利润2.65亿元，同比增长44.9%，产品结构优化驱动毛利率显著提升，阿洛酮糖国内许可审批推进中[21][22][23][25] - 新华保险2025年前三季度归母净利润预计299.86-341.22亿元，同比增长45%-65%，投资收益提升为主要驱动，前三季度NBV预计同比增长52.8%[26][27][28] - 中宠股份2025年前三季度营收38.6亿元，同比增长21.1%，归母净利润3.3亿元，同比增长18.2%，国内自主品牌排名快速跃升，墨西哥工厂产能释放可期[55][56][58] 消费与科技行业动态 - 国庆假期出游呈现“量增价减”，日均客流量3.04亿人次，同比增长6.2%，但日均客单价113.9元，同比下降13.0%，电影票房遇冷[44][45] - 存储器价格受AI服务器需求催化大幅上涨，DRAM现货均价环比上涨6.7%，关税博弈预期升温推动有色金属价格提升[44][46][47] - 化妆品行业双十一大促平台补贴力度加大，品牌方赠品简化，部分大众品牌价格下探，超高端外资品牌折扣收窄[48][49][50] - 量子计算处于早期突破阶段，中国在QKD量子安全领域专利数量占全球领先地位，推荐关注国盾量子[52][53][54] 其他资产与策略表现 - 金融工程显示估值因子表现较好，中证2000指数增强策略本年超额收益达23.32%，沪深300增强策略本年超额收益为5.48%[29][30][31][32] - 西部水泥是水泥出海翘楚，2024年海外销售水泥403万吨，实现溢利约8.9亿元，海外单吨毛利高达288元/吨，远高于国内的42元/吨[59][60]