报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持（维持）[2] 报告核心观点 - 银行股属性从“顺周期”转向“弱周期”，看好板块的稳健性和持续性 [2][4] - 建议关注有成长性且估值低的城农商行，兼顾成长与防御 [2][4] - 预计行业前三季度营收利润增速维持正增长，净利息收入降幅收窄，手续费增速边际向上，其他非息收入增速放缓 [2] - 资产质量维持平稳：对公持续优化，零售不良暴露速度预计放缓 [2] 规模：资产规模与信贷增速 - 半年度6月冲高后行业总资产增速回归平稳，预计2025年前三季度生息资产同比增速为8.8%，四季度保持平稳 [11] - 2025年前三季度贷款同比增速预计下行至6.6%，全年增速预计为6.5% [11] - 信贷区域分化持续，截至8月末信贷增速保持在8%以上的省份为四川（11.2%）、江苏（9.4%）、浙江（8.7%）、山东（8.6%）[11] 净息差：企稳趋势 - 行业第三季度净息差有企稳可能，因资产端重定价压力减小，且存款利率下降幅度大于LPR下降幅度 [12] - 测算上市银行3Q25、4Q25净息差环比分别+0.7bp、+0.3bp，环比基本持平 [12] - 股份行和农商行净息差环比改善幅度较大，分别为+1.7bp和+2.3bp [13] 资产质量：对公与零售趋势 - 对公不良率持续下降，得益于政信资产支撑和地产风险暴露峰值已过 [14] - 零售贷款不良率1H25为1.27%，较2024年末提升12bp，但每半年度增幅保持平稳（4bp、11bp、11bp、12bp）[14] - 个人经营贷不良暴露幅度趋缓，1H25经营贷不良率较2024年提升19bp（2024年提升22bp），不良额净增415亿元（2024年净增549亿元）[14] 营收与业绩测算 - 净利息收入：预计2025前三季度同比-0.6%（1H25同比-1.3%），降幅收窄，城商行增速领先（+9.2%）[23] - 非息收入：手续费同比增速修复至+3.7%，其他非息收入同比+2.7% [24] - 营收：测算3Q25累积同比+0.4%，城商行领跑，大行板块维持正增长 [26] - 利润：测算3Q25净利润同比+1.1%，大行增速有望转正（+0.7%），城商行仍是增速最高板块（+4.6%）[28][29] 投资建议 - 两条投资主线：一是拥有区域优势的城农商行（如江苏、上海、成渝、山东、福建），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行等 [4][30] - 二是高股息稳健逻辑，重点推荐大型银行（如农行、建行、工行）及股份行（招商、兴业、中信）[4][30]