报告行业投资评级 - 铝单边投资评级为谨慎偏多，氧化铝单边投资评级为中性，铝合金单边投资评级为谨慎偏多；套利方面建议进行沪铝正套 [9] 报告的核心观点 - 中美关税贸易战升级对铝供需基本面影响小，海外宏观利多因素仍在，国内消费稳步复苏，铝水比例创新高；氧化铝基本面暂无好转迹象，但价格跌破边际最高现金成本，估值偏低 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 铝现货方面，2025年10月14日华东A00铝价20900元/吨，较上一交易日变化100元/吨，华东铝现货升贴水0元/吨，较上一交易日变化50元/吨；中原A00铝价20840元/吨，现货升贴水较上一交易日变化30元/吨至 -60元/吨；佛山A00铝价20820元/吨，较上一交易日变化90元/吨，铝现货升贴水较上一交易日变化40元/吨至 -80元/吨 [1] - 铝期货方面，2025年10月14日沪铝主力合约开于20885元/吨，收于20860元/吨，较上一交易日变化0元/吨，最高价达21035元/吨，最低价20845元/吨，全天成交126426手，持仓159179手 [2] - 库存方面，截至2025年10月14日，国内电解铝锭社会库存65.0万吨，较上一期变化0.1吨，仓单库存63176吨，较上一交易日变化25吨，LME铝库存503950吨，较上一交易日变化 -2050吨 [2] - 氧化铝现货价格，2025年10月14日山西价格2905元/吨，山东价格2870元/吨，河南价格2930元/吨，广西价格3120元/吨，贵州价格3115元/吨，澳洲氧化铝FOB价格323美元/吨 [2] - 氧化铝期货方面，2025年10月14日氧化铝主力合约开于2817元/吨，收于2805元/吨，较上一交易日收盘价变化 -20元/吨，变化幅度 -0.71%，最高价2829元/吨，最低价2791元/吨，全天成交233289手，持仓356373手 [2] - 铝合金价格方面，2025年10月14日保太民用生铝采购价格16400元/吨，机械生铝采购价格16600元/吨，价格环比昨日变化0元/吨；ADC12保太报价20500元/吨，价格环比昨日变化0元/吨 [3] - 铝合金库存，社会库存7.57万吨，厂内库存6.15万吨 [4] - 铝合金成本利润，理论总成本20520元/吨，理论利润180元/吨 [5] 市场分析 - 电解铝方面，中美关税贸易战升级，沪铝绝对价格回落带动下游采购积极性，现货贴水收窄，海外升水上涨；提高对华关税对铝供需基本面几乎无影响，9月中国出口额同比环比均上涨，对美出口低，消费端铝已面临高额关税，供应端稳定；海外宏观利多因素仍在，消费有韧性、有降息预期和再通胀影响，国内消费稳步复苏，铝水比例创新高 [6] - 氧化铝方面，海内外现货市场无好转，供应端稳定，成本端仍在博弈；北方国产矿因降雨供应偏紧，氧化铝厂利润低难让利矿价，山西出现压产；几内亚雨季尾声但发运量未恢复，国内进口矿库存下滑，叠加长假暂无成交，中美对船舶停靠费用因素对铝土矿运输影响小；基本面暂无好转迹象，社会库存增加，仓单压力大；临近几内亚公投不确定性风险大，当前氧化铝价格跌破边际最高现金成本，估值偏低 [7][8]