报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市9月调整后票息资产性价比提升，国庆前后开启修复行情，但期限分化严重，短久期资产更受青睐 [5][10][34] - 策略上流动性为王，3 - 5年银行二级资本债调整后有参与机会，1 - 3年弱资质城投下沉可继续参与，超长久期策略适合部分配置盘 [5][34] 根据相关目录分别进行总结 票息资产机会的“短”和“长” - 债市9月调整，国庆前后修复行情开启，信用债修复期限分化，短端修复力度大，超长期限修复弱且不及同期限利率债 [2][10][12] - 2025年9月28日到10月11日，1Y - 5Y国债到期收益率下行，同期AAA、AA + 中票收益率也下行，AAA/AA + 10Y中票和城投收益率部分下行、部分上行，AAA - 10Y银行二级资本债收益率上行 [10][11][12] - 全等级1 - 2年、2 - 3年曲线陡峭程度高，低等级3 - 5年也不低，呈现熊陡特征 [14] - 2 - 3Y特别是3Y左右票息资产和信用利差调整后性价比高 [16] - 二永债1Y - 5Y修复程度高于普信债，超长期限行情不佳，3年以上收益率点位突破新高 [3][18] - 8月市场调整以来，短久期策略占优，1Y左右品种票息可弥补资本利得损失，抗15个BP以内市场调整 [3][22] - 公募等交易盘卖信用债，理财、保险等配置盘适度买入但增量有限，需求端总体偏弱 [4][26] - 公募8月中旬以来抛售3 - 5年二级资本债470亿，银行理财普信债周度净买入和存量规模变动不大，险资8月至今增持普信债708亿 [4][27] - 信用债ETF类产品表现不及预期，信用做市ETF规模和净值下滑，科创ETF第二批上市短期提振但持续性不强 [4][28] - 目前估值在2.2% - 2.6%区间的普通信用债占比高，可挑选余地大 [5][34]