行业投资评级 - 投资分析意见：看好互联网传媒行业2025年三季度业绩 [2] 核心观点 - 游戏和云计算领域表现依旧亮眼 [1] - 游戏行业受益于监管宽松和品类创新，保持高景气度；云计算收入加速正兑现，短视频平台积极布局AI [3] - 小确幸悦己消费具备避险属性，高景气细分赛道受关注；长视频、剧集政策底已现，广告市场呈结构性增长 [3] 重点公司业绩预测 - 2025年三季度业绩同比增速在50%以上的公司包括：巨人网络（收入16.56亿元，增速109.3%；归母净利润8.00亿元，增速126.4%）、吉比特（收入20.26亿元，增速135.9%；归母净利润5.31亿元，增速280.4%）、ST华通（收入100.00亿元，增速60.0%；归母净利润17.30亿元，增速168.0%）、哔哩哔哩（归母净利润6.49亿元，增速175.0%） [3][4] - 同比增速在20-50%区间的公司包括：三七互娱（收入47.49亿元，增速15.6%；归母净利润8.16亿元，增速29.0%）、快手（收入355.30亿元，增速14.1%；归母净利润48.95亿元，增速24.0%） [3][4] - 同比增速在0-20%区间的公司包括：腾讯控股（收入1,875.07亿元，增速12.2%；归母净利润653.68亿元，增速9.3%）、完美世界（收入15.42亿元，增速17.5%；归母净利润1.72亿元，增速19.6%）、恺英网络（收入14.10亿元，增速2.0%；归母净利润5.20亿元，增速10.0%）、分众传媒（收入34.51亿元，增速5.0%；归母净利润15.73亿元，增速6.7%）、视源股份（收入74.00亿元，增速5.0%；归母净利润4.70亿元，增速8.0%） [3][4] - 同比增速低于0%的公司包括：电魂网络（收入1.17亿元，增速-16.8%；归母净利润0.11亿元，增速-25.6%）、神州泰岳（收入13.74亿元，增速-6.0%；归母净利润2.85亿元，增速-38.3%）、芒果超媒（收入28.86亿元，增速-13.0%；归母净利润3.04亿元，增速-20.0%）、焦点科技（归母净利润1.20亿元，增速-4.0%） [3][4] 游戏行业分析 - 2025年1-9月游戏版号总计1195个，同比增长25% [3] - 行业中长期驱动因素包括：00后和90后年轻用户悦己消费需求、出海创造增量市场、AI可能带来新玩法创造新需求；经历监管周期后企业精品打造和长线运营能力提升；行业围绕品类差异化竞争 [3] - 重点公司动态：腾讯控股《三角洲行动》9月DAU突破3000万，《和平精英》绿洲启元DAU达3300万；巨人网络《超自然行动》验证拓品类能力；ST华通旗下《Whiteout Survival》和《Kingshot》表现强势；心动公司Taptap受益于版号增多和AI平权；恺英网络传奇盒子增量显著；哔哩哔哩《百将牌》10月测试 [3] 港股互联网与云计算 - 互联网公司加大资本支出布局AI，云计算需求持续回暖 [3] - 腾讯控股在模型芯片投资、混元多模态、微信游戏广告等场景布局；阿里巴巴聚焦通义千问、阿里云、平头哥和电商搜索；百度侧重云、文心一言、昆仑芯和自动驾驶；金山云背靠小米金山 [3] - 即时零售竞争在2025年三季度达到高峰，后续竞争缓和幅度将影响盈利预期 [3] - 快手可灵抢占AI视频赛道，哔哩哔哩张迪加盟推动AI视频及广告提效 [3] 悦己消费与细分赛道 - 网易云音乐付费用户健康增长 [3] - 泡泡玛特SKU和产能爬坡，配合扩品类、扩地区高速推进，新IP星星人起势有望成为爆款 [3] - 大麦娱乐头部IP联名产品销售火热，Chiikawa官方旗舰店于9月27日落地上海外滩 [3] 其他行业趋势 - 长视频和剧集政策底已现，广电总局发布举措促进内容供给；后续关注综艺监管变化、广告复苏节奏及粉丝经济等新商业模式探索 [3] - 广告市场结构性增长，娱乐、悦己、科技类消费行业成主力；快手和哔哩哔哩广告复苏，芒果超媒和分众传媒三季度广告仍有压力 [3] 重点公司估值 - 腾讯控股总市值51,902亿元，2025年预计收入7,464亿元（增速13%），归母净利润2,556亿元（增速15%），PE 20倍 [5] - 泡泡玛特总市值3,225亿元，2025年预计收入310亿元（增速138%），归母净利润103亿元（增速223%），PE 31倍 [5] - 快手总市值2,961亿元，2025年预计收入1,427亿元（增速12%），归母净利润202亿元（增速14%），PE 15倍 [5] - 分众传媒总市值1,113亿元，2025年预计收入126亿元（增速3%），归母净利润56亿元（增速9%），PE 20倍 [5]