报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年9月CPI整体稍有改善但幅度有限，核心CPI同比涨幅连续5个月扩大；PPI环比连续两个月持平，加工业价格环比下降，随着“反内卷”政策推进，PPI同比或触底向上但结构分化明显 [2][17] - 利率债方面，8月以来国债收益率走势分化，当前资金面宽松对债市应渐乐观，久期选择先短后长，维持10Y国债收益率波动中枢1.7%观点；可转债长期是相对优质资产，但当前估值高震荡难免，需在结构上多做文章 [3][19][28] 不同目录总结 事件 - 2025年10月15日国家统计局发布9月CPI和PPI数据，9月CPI同比降0.3%、核心CPI同比增1.0%，PPI同比降2.3% [1][6] 点评 CPI整体稍有改善，核心CPI同比涨幅连续5个月扩大 - 9月CPI同比降0.3%、增速较8月升0.1个百分点，环比增速0.1%，同比和环比增速均有改善但幅度有限，环比处于季节性波动范围 [2][7] - 9月CPI结构呈现食品价格环比改善、能源和服务价格环比下降、核心CPI同比涨幅连续扩大特点 [8] - 9月食品价格环比增速0.7%、同比-4.4%，同比跌幅稍扩大，影响CPI环比涨约0.13个百分点 [8] - 9月能源价格环比降0.8%、国内汽油价格环比降1.7%，服务价格环比降0.3%、影响CPI环比降约0.12个百分点 [8] - 9月核心CPI同比增速1.0%、涨幅连续5个月扩大，环比增速0%，同比增速虽提升但仍处较低水平，需求提升空间大 [10] PPI环比连续两个月持平，加工业价格环比下降 - 9月PPI同比增速-2.3%、同比降幅收窄，环比增速0%、连续两个月持平 [2][13] - 9月生产资料价格同比增速-2.4%、同比降幅收窄，生活资料价格同比增速-1.7%、与上月持平 [14] - 9月采掘业、原材料、加工业出厂价格同比增速分别为-9.0%、-2.9%、-1.7%，同比降幅均收窄；环比增速分别为1.2%、0%、-0.1%，采掘业价格环比上涨、加工业价格环比下降 [14] - 随着“反内卷”政策推进，PPI同比增速可能触底向上，但结构分化明显，上游采掘价格提升快，向中下游工业品传导不明显 [17] 债市观点 利率债 - 2025年8月以来国债收益率走势分化，短端波动不大、长端收益率明显提升，曲线走陡；9月底以来10年期与1年期国债收益率利差收窄，30年期与10年期国债收益率利差走阔 [3][19] - 当前利率债市场情绪偏弱，资金面宽松，对债市应渐乐观，久期选择先短后长，维持10Y国债收益率波动中枢1.7%观点 [3][22] 可转债 - 2025年开年至10月14日中证转债涨跌幅+15.7%，当前转债各项估值分位数接近或超历史最高水平，出现震荡格局难免 [3][28] - 8月底至今转债表现相对正股不占优，整体处于高位压缩估值阶段；长期看转债是相对优质资产，当前需在结构上多做文章 [28]