报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 内需复苏有韧性，纺织品出口表现好于服装鞋类，越南等海外产能竞争力凸显 [3] - 美国关税政策造成不同产区存在关税差，将进一步加剧分化、加速供应链转移，中长期利好有成熟出海能力、可全球调配产能的企业 [3] - 内需改善是2025年重要做多线索，优质国牌开启困境反转；纺织制造短期受美国“对等关税”冲击扰动，优质白马股价超跌显著，建议敢于定价中长期积极因素 [3] 行业基本面总结 - 内需市场：1-8月我国服装鞋帽、针纺织品零售额9400亿元，同比增长2.9%，其中7月同比增长1.8%，8月同比增长3.1%，呈现温和复苏态势 [3] - 外需市场：1-8月我国纺织服装出口额1973亿美元，同比下降0.3%，其中纺织品出口额945亿美元，同比增长1.6%，服装及衣着附件出口额1028亿美元，同比下降1.7% [3] - 海外产能对比：1-9月越南纺织品出口额297亿美元，同比增长8.6%，鞋类出口额178亿美元，同比增长7.4%，越南出口增速高于中国，反映纺织供应链转移中的产区订单分化 [3] 细分板块业绩前瞻与观点 - 港股运动板块：运动消费刚需属性突出，叠加户外热潮催生结构性机会，支撑板块高景气；预计安踏/FILA/户外品牌2025年第三季度流水同比分别增长中单位数/中单位数/40%，户外品牌群延续超高增长；性价比品牌361度线下流水同比增长10%，特步主品牌流水同比增长低单位数，李宁主品牌流水同比下降低单位数 [3] - 男女童装板块：多数品牌业绩仍在修复进程，消费导向质价比；预计海澜之家2025年第三季度营收/归母净利润同比增长5%/20%；预计欣贺/歌力思/地素2025年第三季度营收同比增长7%/持平/持平，归母净利润同比扭亏/扭亏/增长20%；预计森马、嘉曼2025年第三季度营收同比略增，利润同比持平，环比2025年第二季度有所修复 [3] - 品牌家纺板块：国补提振短期零售；预计罗莱生活2025年第三季度营收/归母净利润同比增长8%/40%，表现超市场预期；预计水星家纺2025年第三季度营收/归母净利润同比增长15%/17%；富安娜仍处于经营调整期，预计2025年第三季度营收、净利润均下滑 [3] - 个护家清板块：正处于品质升级、需求扩容的机遇期，量价齐升驱动业绩上行；预计稳健医疗/延江股份/诺邦股份2025年第三季度营收同比增长28%/15%/20%，归母净利润同比增长48%/250%/18%，延续2025年第二季度高增长态势 [3] - 纺织制造板块：中美关税反复博弈，全球化产能布局企业价值凸显；预计华利集团2025年第三季度营收/归母净利润同比增长8%/下降15%，短期利润率受新厂爬坡拖累；预计百隆东方/新澳股份2025年第三季度营收同比增长8%/持平，归母净利润同比增长20%/5% [3] 投资分析意见与推荐标的 - 运动户外：推荐安踏、波司登、李宁、滔搏、361度，建议关注特步、伯希和 [3] - 折扣零售：推荐海澜之家（旗下京东奥莱） [3] - 个护家清：推荐延江股份、诺邦股份、稳健医疗、洁雅股份 [3] - 睡眠经济：推荐罗莱生活、水星家纺 [3] - IP经济：建议关注锦泓集团 [3] - 运动制造：推荐新澳股份、申洲国际、华利集团、百隆东方、伟星股份，建议关注浙江自然 [3] 重点公司业绩与估值数据 - 安踏体育：预计2025年归母净利润134.1亿元，对应市盈率16倍 [6] - 李宁：预计2025年归母净利润24.8亿元，对应市盈率16倍 [6] - 海澜之家：预计2025年第三季度营收40.8亿元（同比增长5%），归母净利润3.3亿元（同比增长20%） [4] - 罗莱生活：预计2025年第三季度营收11.8亿元（同比增长8%），归母净利润1.4亿元（同比增长40%） [4] - 稳健医疗：预计2025年第三季度营收26.1亿元（同比增长28%），归母净利润2.5亿元（同比增长48%） [4] - 延江股份：预计2025年第三季度营收4.5亿元（同比增长15%），归母净利润0.2亿元（同比增长250%） [4]