行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1][2] 核心观点 - 连锁餐饮龙头2025年上半年业绩表现强劲，收入同比增长16%，归母净利润同比增长29%，显著优于社零餐饮大盘（+4%）[2] - 咖啡茶饮赛道表现最优，2025H1收入同比增长33%，归母净利润同比增长58%[2] - 平台资源投入由到家业务向到店业务倾斜，连锁餐茶饮龙头有望受益，强供应链赋能下餐饮龙头开店进入加速期[2] - 优秀连锁餐饮龙头重新进入价值配置区间，重点推荐小菜园、古茗、蜜雪集团等[2] 行情回顾 - 2025年9月，餐饮品牌股价多承压，呷哺呷哺（+33%）、百胜餐饮（+4%）、海伦司（+2%）涨幅居前[2] - 互联网平台股价领涨，阿里巴巴-W、呷哺呷哺、京东集团-SW等涨幅居前[4] 2025H1财报总结 - 收入端：统计范围内公司2025H1收入合计同比增长15.9%，优于全国限额以上餐饮同比增速（+3.6%）[17][30]；分赛道看，咖啡茶饮（+32.5%）> 西式餐饮（+8.9%）> 大众餐饮（+3.2%）> 火锅及食材（-2.4%）[17][30] - 门店端：2025H1门店规模增速，咖啡茶饮（+21.5%）> 西式餐饮（+11.3%）> 大众餐饮（+6.7%）> 火锅及食材（+5.5%）[22][30] - 利润端：统计范围内公司2025H1归母净利润同比增长29.2%[27][30]；分赛道看，咖啡茶饮（+58.0%）> 大众餐饮（+14.8%）> 火锅及食材（+13.2%）> 西式餐饮（+3.2%）[27][30] - 同店表现：受外卖平台补贴带动，茶饮龙头品牌同店均同比快速增长；西式餐饮赛道表现优于中式大众餐饮，后者同店略有承压[22][30] 9月连锁业态与平台更新 - 行业数据：2025年8月国内限额以上餐饮收入同比增长1%，环比6/7月负增长（-0.4%/-0.3%）触底企稳[2][32] - 赛道门店规模：2025年9月，咖啡（+2.3%）、包子（+2.0%）、湘菜（+0.8%）门店规模环比增速居前；酸菜鱼（-1.5%）、火锅（-1.3%）、麻辣烫（-1.3%）降幅居前[38][39] - 品牌集中度：2025年9月，披萨（CR10为31.3%，+1.4pct）、咖啡（CR10为26.4%，+1.3pct）、奶茶饮品（CR10为26.3%，+1.0pct）集中度提升最快[38][39] - 品牌拓店：9月西式餐饮品牌塔斯汀、麦当劳、必胜客等门店净增数居前；茶饮咖啡赛道蜜雪冰城（净增2408家）、库迪（净增2004家）、瑞幸（净增1072家）扩张领先[47] - 核心品牌动态：蜜雪集团收购福鹿家53%股权入局鲜啤赛道；幸运咖门店数突破8600家；古茗推出咖啡促销活动（美式4.9元起）；小菜园10月计划新开门店14家[2][52][53][54][55] - 平台动态：高德地图推出"扫街榜"并启动"烟火好店支持计划"，发放9.5亿元消费券；淘宝闪购试点到店团购业务；美团国际业务Keeta拓展至中东及巴西市场[2][61][62][63] 重点公司估值 - 报告列出了重点公司的盈利预测及估值，包括美团-W、小菜园、蜜雪集团、古茗、百胜中国、海底捞等，多数公司投资评级为"优于大市"[66]