报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 固收类基金业绩归因可穿透收益表象揭示底层投资逻辑，基于净值的 Campisi 模型在固收类基金业绩归因中优势显著，能高频跟踪和动态适配，解释绝大部分收益来源，识别策略特征，为投资决策提供多维支持，助力筛选优质基金和优化资产配置 [2][5][80][81] 根据相关目录分别进行总结 固收类基金业绩归因的核心价值与实践意义 - 核心价值在于评估管理能力、指导投资决策、优化风险管理 [5] - 实践意义体现在为投资者、管理人、监管机构提供支持，还可用于组合再平衡 [5] 基于净值的 Campisi 模型 - 模型原理：将纯债型基金总收益拆解为收入、国债、利差和择券四个效应，逐层剥离系统性风险因子和主动管理能力贡献 [6] - 因子选择：构建利率水平、期限结构、凸性、信用利差、评级利差、可转债及权益七大风险因子，反映基金对不同策略的暴露程度 [18] - 因子表现：2020 年初以来，可转债和权益因子波动大，非含权因子长期向上，利率水平等因子走势稳定，凸性因子波动最小 [39] 债券基金业绩评价实证 - 纯债基金归因分析：模型拟合度高，利率债基 2025 年拉长久期、增加凸性因子暴露，信用债基拉长久期程度弱且投资策略分散 [45][50][52] - 今年 Alpha 排名靠前的纯债基金特征：中长期利率债基多数高久期暴露、期限结构因子暴露为负；中长期信用债基评级利差因子暴露为负 [58][61] - 固收+基金归因分析：模型拟合度较高，多数基金 Alpha 为正，表明主动管理能力较强，在低利率环境下通过分散评级配置平衡风险收益，维持含权资产高暴露 [63][67] - 今年主动管理能力较强的固收+基金特征：Alpha 排名靠前的基金依赖主动管理能力，可转债因子排名靠前的基金多数主动管理能力也位居前列 [76][78] 投资分析意见 基于净值的 Campisi 模型为固收类基金提供系统性工具，投资者可结合多维度因子暴露分析筛选基金，结合持仓数据构建更鲁棒的归因框架 [80][81]