报告行业投资评级 | 品种 | 评级 | | --- | --- | | 铜 | 震荡 [8] | | 氧化铝 | 震荡 [9] | | 铝 | 震荡偏强 [11] | | 铝合金 | 震荡 [12] | | 锌 | 震荡 [14] | | 铅 | 震荡 [16] | | 镍 | 震荡 [20] | | 不锈钢 | 震荡 [22] | | 锡 | 震荡 [23] | 报告的核心观点 在中美关税政策未明朗前基本金属上方高度受限，宏观面需留意政策变化；原料端偏紧，终端有走弱风险，现实供需略宽松但预期偏紧；中短期冶炼端收缩风险大，供需有望趋紧支撑价格，可关注铜铝锡低吸做多机会和铝锭补涨机会；长期国内有潜在刺激政策预期，铜铝锡供应扰动问题仍在，看好其价格走势 [2] 各品种总结 铜 - 观点：贸易摩擦使铜价短期回落，长期供应约束仍存或重心上移，短期震荡 [7][8] - 信息分析：特朗普宣称加征关税，美政府“停摆”；9月SMM中国电解铜产量环比降5.05万吨、降幅4.31%，同比升11.62%，1 - 9月累计产量同比增109.55万吨、增幅12.22%；10月15日1电解铜现货对当月2511合约报贴水0 - 升水180元/吨，均价升水90元/吨，较上日回升40元/吨；截至10月13日SMM全国主流地区铜库存回升0.57万吨至17.2万吨；安托法加斯塔旗下铜矿有罢工风险 [7] - 主要逻辑：宏观上关税使市场风险偏好回落，铜价承压；供需上铜矿供应偏紧，加工费低且有回落空间，粗铜加工费回落，废铜回收成本和难度上升使部分冶炼厂减产停产，9、10月电解铜产量回落，供应端扰动持续；需求端旺季来临，下游备货意愿或增强，关注库存变化 [8] 氧化铝 - 观点：基本面弱势，氧化铝价上方承压，短期震荡运行 [8][9] - 信息分析：10月15日阿拉丁氧化铝北方现货等多地价格有跌有平；山西某企业10月14日检修焙烧炉7天，预计影响产量1万吨；10月15日广西成交0.3万吨现货氧化铝，价格3030元/吨，较上一单跌30元/吨；10月15日氧化铝仓单217032吨，环比+6038 [8][9] - 主要逻辑：有色板块宏观情绪放大波动，基本面部分炼厂靠近成本线但运行产能高，国内强累库，价格上方承压；四季度矿石长单跌幅有限制约下方空间，若价格大跌或有冶炼厂减产，潜在减产预期及几内亚扰动影响价格 [9][10] 铝 - 观点：关注消费变化，铝价短期区间震荡，中期中枢有望上移 [10][11] - 信息分析：10月15日SMM AOO均价20920元/吨，环比+20元/吨，升贴水均30元/吨；10月13日国内主流消费地电解铝锭库存65万吨，环比上周四涨0.1万吨，较9月29日涨5.8万吨；铝棒库存15.25万吨，环比上周四涨1.35万吨，较9月29日涨3.75万吨；10月15日，上期所电解铝仓单71394吨，环比+8218吨；力拓三季度电解铝产量85.7万吨，同比增6%，前三季度累计产量252.8万吨，同比增3%；ADRO预计2025年底前首产，一期年产50万吨铝锭 [10] - 主要逻辑：国内外宏观偏正面，海外降息预期升温，国内会议临近有增量政策预期，关税风波缓和但需注意情绪反复；供应端置换产能投产，运行产能和开工率高位；需求端旺季临近订单转好预期增强，周度开工率回暖，社库累积，现货升水，关注节后需求和库存走势 [11] 铝合金 - 观点：成本有支撑，短期区间震荡，可参与跨品种套利，中期区间震荡 [12] - 信息分析：10月15日保太ADC12报20600元/吨，环比+100元/吨；SMM AOO均价20920元/吨，环比+20元/吨，升贴水均30元/吨；10月15日保太ADC12 - A00为 - 320元/吨，环比+80元/吨；10月15日上期所注册仓单为42444吨，环比 - 122吨；欧盟拟对废金属出口征税；9月全国乘用车零售224万辆，同比增6%，环比增11%，新能源乘用车批发销量150万辆，同比增22%，环比增16% [11][12][13] - 主要逻辑：成本端废铝流通货源偏紧，压降空间有限；供应端开工回升，政策落地节奏待观察；需求端有回暖，9月汽车销量有韧性，关注购置税政策抢装；库存累积，短期价格区间震荡，当前AD - AL价差回升，可关注跨品种套利 [12] 锌 - 观点：库存累积，锌价短期高位震荡，中长期有下跌空间 [14] - 信息分析：10月15日，上海、广东、天津0锌对主力合约贴水；截至10月15日，SMM七地锌锭库存总量16.31万吨，较上周四上升1.29万吨；29Metals矿山因地震延迟高品位锌矿石开采，撤回全年锌产量指引 [14] - 主要逻辑：宏观上特朗普扬言加征关税，有色板块负面；供应端锌矿供应转松，加工费抬升，炼厂盈利好、生产意愿强；需求端国内消费过渡，终端订单有限，抢出口浪潮已过，需求预期一般；基本面过剩，伦锌“软挤仓”未结束 [14] 铅 - 观点：再生铅冶炼厂复产，铅价震荡运行 [15][16] - 信息分析：10月15日，废电动车电池10000元/吨，原再价差50元/吨；SMM1铅锭16850 - 16950，均价16900元，环比+25元，铅锭精现货升水0元；10月13日国内主要市场铅锭社会库存3.60万吨，较上周四下降0.09万吨；沪铅最新仓单32007吨，环比+1136吨；节后再生铅企业复产，中下旬后市场流通货源将宽松 [15] - 主要逻辑：现货端贴水持稳，原再生价差上升，期货仓单上升；供应端废电池和铅价持稳，再生铅冶炼利润和开工率回升，周度产量上升；需求端假期后铅酸蓄电池厂复产，开工率回升，汽车及电动自行车以旧换新积极，开工率略高于往年 [16] 镍 - 观点：伦镍库存突破24万吨，短期宽幅震荡，中长期观望 [20] - 信息分析：10月15日LME镍库存24.6756万吨，较前一日+3498吨；沪镍仓单26558吨，较前一日+1531吨；哈里塔镍业实施循环经济举措；印尼Antam与宁德时代拟打造60亿美元电动汽车电池供应链；2026年新RKAB采矿配额申请流程或延迟，能源与矿产资源部未发布相关法规 [18][19] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端坚挺，印尼干扰减少但需警惕变化，中间品产量恢复，镍盐价格微跌，盐厂利润修复，镍豆生产硫酸镍亏损，电镍过剩、库存累积，价格博弈宜短线交易，观察矿端和宏观情绪扰动 [20] 不锈钢 - 观点：镍铁价格走弱，不锈钢震荡运行 [22] - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量84007吨，较前一日 - 490吨；10月15日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约340元/吨；印尼HPAL项目洗涤塔火灾不影响项目进度；10月14日SMM10 - 12%高镍生铁均价947.5元/镍点，较前一工作日环比下滑3.5元/镍点 [21][22] - 主要逻辑：镍铁价格走弱，铬端持稳；9月不锈钢产量回升，关注传统旺季需求持续性；库存端社会库存累积，仓单去化，旺季过后结构性过剩压力或显现 [22] 锡 - 观点：供应约束仍存，锡价震荡运行 [23] - 信息分析：10月15日，伦锡仓单库存+190吨至2575吨，沪锡仓单库存+50吨至5677吨，沪锡持仓+632手至65742手；上海有色网1锡锭报价均价281700元/吨，较上一日 - 300元/吨 [22] - 主要逻辑：国庆期间锡供应扰动多，印尼打击非法锡矿、调整审批制度使供应趋紧；佤邦复产慢，印尼供应受限，非洲不稳定，国内矿端紧缩，本周锡精矿加工费和精炼锡开工率低，供给端偏紧支撑锡价 [23]