报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [5] 报告的核心观点 - 印尼打击锡矿走私及政策调整导致全球锡供给持续紧张 [1][2][3] - AI服务器耗锡量显著高于传统服务器，将推动全球锡需求长期增长 [4][14][15][18] - 锡供给新增产能有限，而AI、机器人、新能源车及光伏等新兴领域需求强劲，锡价长期看好 [4] 事件描述与点评 - 2025年9月29日，印尼总统下令关闭1000个非法锡矿点并封堵走私路线，预计2025年9-12月可避免12亿美元损失，2026年可避免26亿美元损失 [1] - 印尼是全球第二大锡生产国，2024年锡矿产量约5万吨，占全球16.7%；精炼锡产量4.99万吨，同比下滑30.7%，创20多年新低，占全球13.4% [2] - 打击行动主要影响依赖非法矿的中小型私人冶炼厂，对国企Timah及大型私营公司Arsari Tambang无直接影响，但可能加剧全球锡供给紧张 [2] 供给端分析 - 印尼将RKAB审批制度从三年期改回一年制，自2026年生效，此前已批2026年生产配额作废，企业需重新申请，政府意在推动产业合规高效 [3][12] - 缅甸佤邦锡矿复产低于预期，2025年8月出口仅1200吨，云南锡矿库存低于30天安全线，矿端供应缺口持续 [3][12] - 截至2025年10月9日，40%锡精矿加工费降至12000元/吨，60%锡精矿加工费降至8000元/吨，处于近三年最低水平，冶炼企业承压 [3][12] 需求端分析 - AI服务器PCB板层数多、面积大，单机耗锡量显著提升，例如英伟达NVL72 GB300服务器单机耗锡量约4.71kg [4][14] - 预计2025-2030年全球AI服务器耗锡量年均增速达44.5%，2030年耗锡量将达3.4万吨，占2024年全球锡总需求37.27万吨的约9% [4][18] - 2030年全球AI服务器需求预计超过900万台，AI数据中心需求2030年将比2025年增长3.5倍，年均复合增速约28.8% [15][18]