报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国房地产市场9M25合同销售同比下降18.5%，市场略有改善迹象，CMBI预计4Q25央行将下调LPR10bps以支持楼市 [4][9][10] - 中国社会融资流量超预期但增长乏力，政府债券发行放缓，信贷需求疲软，预计4Q25央行将下调LPR10bps和RRR50bps以支持经济复苏 [4][12][16] - 中国上游行业有温和再通胀迹象，CPI和核心CPI回升，PPI收缩收窄，但下游消费品行业仍低迷，预计4Q25有政策宽松窗口，包括下调LPR和RRR及扩大财政刺激 [18][23] 根据相关目录分别进行总结 交易台市场观点 - 昨日，新KEBHNB Float 28/KEBHNB 30较发行价收紧3 - 5bps，韩国二级市场部分债券利差有收窄或扩大情况，日本AT1和保险混合债券上涨，部分Yankee AT1上涨，UBS债券遭抛售，大中华区部分债券有涨跌表现 [2] - LGFV在双向资金流动中基本稳定，高收益LGFV名称从9月的低迷中恢复，美元LGFV发行有更多买盘 [3] 今日市场表现 - 今晨，亚洲投资级债券整体利差扩大1 - 2bps，新CWAHK 30较发行价下跌0.5pt，部分债券有涨跌表现 [4] 中国房地产 - 9M25，31家开发商累计合同销售同比下降18.5%至12856亿人民币，仅2家国企开发商同比增长，9月合同销售总额同比下降9.9%，9家开发商同比增长 [8][9] - 与8M25的19.4%同比下降相比，9M25合同销售同比降幅收窄，市场情绪略有改善，CMBI预计4Q25央行将下调LPR10bps [10] 中国经济 信贷疲软与流动性宽松 - 中国社会融资流量超预期但增长弱，政府债券发行放缓，实体经济信贷需求低迷，M1增长反弹，预计4Q25央行下调LPR10bps和RRR50bps [12][13][16] - 9月社会融资存量增长降至8.7%，流量下降6.1%至3.53万亿人民币，政府债券发行收缩22.6%，企业债券发行恢复，M1供应加速至7.2%，M2降至8.4% [13] - 新增人民币贷款低迷，9月余额增长降至6.6%，贷款流量下降18.9%，居民和企业部门信贷需求均疲软 [14] 上游行业温和再通胀 - 9月CPI同比从-0.4%回升至-0.3%，核心CPI升至1%，PPI收缩从-2.9%收窄至-2.3%，下游消费品行业仍低迷 [18][19][21] - 预计4Q25有政策宽松窗口，包括下调LPR10bps和RRR50bps及扩大财政刺激，预计2025年CPI维持在0.2%，PPI降至-2.5% [18][23] 离岸亚洲新发行 已定价 - BOSC International Investment Ltd发行6000万美元3个月期债券，票面利率4.12%，未评级 [25] - China Water Affairs发行1.5亿美元5NC3债券，票面利率5.875%，评级Ba1/BB+/- [25] - Chengdu Sino French Ecological发行1亿美元3年期债券，票面利率4.3%，未评级 [25] 发行管道 - 今日无离岸亚洲新发行债券管道 [26] 新闻与市场动态 - 昨日境内发行107只信用债券，金额880亿人民币，本月迄今发行395只，金额4570亿人民币，同比增长35.8% [27] - 多家公司有相关动态，如BOCOM将赎回28亿美元永续债券，CIFIHG公布41亿美元MCB发行条款等 [27]