行业投资评级 - 航空运输行业投资评级为增持（维持）[6] 核心观点 - 行业景气呈现底部好转迹象，并有望在2025年第四季度及中长期延续 [1] - 多重利好累积，包括供给增速受限、公商务需求回暖推动票价转正、油价下跌降低成本压力，共同改善航司盈利 [1][3][4] - 新航季时刻数同比持续收紧，行业反内卷和低基数效应有望支撑票价同比转正在第四季度延续 [1][4] - 中长期行业供给增速或将保持低位，推荐景气度有望持续提升的航空板块 [1][3] 主要航司运营表现 - 2025年9月，三大航+春秋+吉祥整体ASK（可用座位公里）同比增长3.9%，RPK（收入客公里）同比增长7.1%，推动客座率同比提升2.6个百分点至86.0% [1][11] - 三大航9月供给同比增长3.0%，相比暑运的5.1%小幅放缓，客座率同比提升2.7个百分点至85.6% [1] - 分航线看，三大航国内线ASK同比增长1.6%，国际线ASK同比增长7.2%；国内线客座率同比提升2.3个百分点至86.6%，国际线客座率同比提升3.7个百分点至83.7% [1][11] - 春秋航空9月运力加速，ASK同比增长21.1%，客座率行业领先，同比提升1.3个百分点至91.8% [2][11] - 吉祥航空9月整体供给同比转正，ASK同比增长1.9%，客座率同比提升2.4个百分点至86.1%；其国际线运力增投加快，同比增长25.4%，客座率同比显著提升6.8个百分点至79.5% [2][11] 行业供给与票价 - 截至2025年9月末，主要航司合计净引进客运飞机84架，相比2024年末仅增长2.7% [3] - 2025/2026冬春航季，内航客运时刻数整体同比下降1.6%，其中国内线时刻数下降1.8%，进一步明确低供给增速 [3] - 第36周至41周（9月1日至10月12日），国内线含油票价同比转正，增长3.0%，而7月至8月同期为同比下降6.5% [1][4][16] 重点推荐公司 - 报告首推中国国航H股和华夏航空 [1] - 重点推荐公司列表包括华夏航空、春秋航空、南方航空、吉祥航空、中国国航A/H股、中国东航A/H股，投资评级均为买入 [9]