核心观点 - 报告核心观点聚焦于9月物价数据，指出CPI同比降幅收窄但仍低于预期，PPI同比降幅收窄且环比企稳，但改善趋势放缓 [2] 价格走势呈现结构性分化，核心CPI受金价支撑而上行，但终端需求疲弱制约了价格传导和进一步修复 [2][3][7] 反内卷政策对上游价格的拉升作用正在减弱，PPI走势更多受到终端需求不足和国际贸易事件的影响 [3][8] 9月物价数据特点 - 9月CPI同比为-0.3%，较8月上升0.1个百分点，但低于市场预期的-0.15%；CPI环比为0.1%，较8月上升0.1个百分点 [2] - 9月PPI同比为-2.3%，降幅较8月收窄，且高于市场预期的-2.40%；PPI环比为0%，巩固了8月离开负值区间的趋势 [2] - 食品项是CPI主要拖累，9月食品CPI同比降至-4.4%；核心CPI（剔除食品和能源）延续上涨，金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨42.1%和33.6% [2] - 消费品CPI同比从8月的-1%修复至9月的-0.8%，幅度有限；服务CPI同比持平上月；家用电器同比从8月的4.6%升至9月的5.5%，或受补贴支撑 [2][3] 生产资料与生活资料价格分析 - 9月PPI生产资料环比为0%，未回到负值区间，但改善趋势放缓：采掘工业、原材料工业、加工工业环比值分别较8月下降0.1、0.2、0.2个百分点 [3] - 中游加工工业的环比回落幅度较上游原材料更大，显示中游环节反制了上游价格的修复 [3] - 9月PPI生活资料环比降幅较8月扩大，耐用消费品PPI环比录得-0.4%，表现较弱；但日用消费品PPI环比改善显著，较8月上升0.4个百分点 [4] - 生活资料与生产资料变化同步，表明需求端对价格的制约力已有所释放，上游商品价格中已开始涵盖对需求端的定价 [4] 细分领域与高频数据观察 - 9月CPI房租同比由负转正，有所回暖，但新规落地可能产生抬升作用，趋势需进一步观察 [5] - 猪肉供给过剩问题突出，9月猪肉CPI同比下跌17%，能繁母猪存栏量高企，供需失衡继续拖累CPI的风险存在 [5] - 高频数据显示部分基建商品价格企稳：9月螺纹钢现货价企稳，浮法平板玻璃价格边际小幅回升，或缓解PPI下行压力 [6] 未来趋势展望 - 核心CPI仍受金价带动，10月国际金价涨势显著，或继续对核心CPI形成支撑；但消费分项动能不足，猪肉供需问题解决仍需时间 [7] - 9月PPI上升趋缓主因终端需求偏弱反制：PMI新订单指数连续3月处于荣枯线以下，PMI原材料购进价与出厂价的价差自7月以来快速走扩，企业盈利空间压缩 [8] - 反内卷政策对价格的影响幅度趋于缓和，通过内需承接政策效果的路径或未必顺畅；PPI未来走势还需考虑中美贸易摩擦及5000亿元新型政策性金融工具落地的影响 [8]