投资评级 - 报告对福耀玻璃A股（600660 CH）和H股（3606 HK）均维持“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 公司3Q25业绩稳健，董事长提前顺利交接有望推动公司进入发展新阶段 [1] - 新一轮资本开支项目即将投产，有望支撑业绩可持续成长和分红水平提升 [1] - 维持公司A/H目标价分别为98.21元人民币和89.15港元 [5][6] 三季度及前三季度业绩 - 3Q25实现营收118.5亿元，同比增长18.9%，环比增长2.8% [1] - 3Q25实现归母净利润22.6亿元，同比增长14.1% [1] - 2025年1Q-3Q累计实现营收333.0亿元，同比增长17.6% [1] - 2025年1Q-3Q累计实现归母净利润70.6亿元，同比增长28.9% [1] - 2025年1Q-3Q扣非净利润69.2亿元，同比增长24.7% [1] 行业需求与公司业务 - 1-9月国内汽车销量2436万辆，同比增长12.9%，新能源车销量1123万辆，同比增长34.9%，汽车出口495万辆，同比增长14.8% [2] - 公司合肥及福清等智能制造基地将于4Q25陆续投产，有望加快全球份额扩张 [2] - 公司25年前三季度毛利率为37.4%，同比下降0.5个百分点，但较1H25提升0.3个百分点 [2] - 25年前三季度加权ROE为19.4%，同比提升2.4个百分点 [2] 财务状况与现金流 - 截至3Q25末，公司在建工程余额78亿元，固定资产余额179亿元，分别较1H25末增加8亿元和2亿元 [3] - 3Q25管理费用达9.0亿元，同比增长21.2% [3] - 3Q25所得税为5.2亿元，同比增长46.2% [3] - 前三季度经营现金净流入98.8亿元，同比增长57.3%，其中3Q25净流入45.3亿元，创历史单季度最好水平 [3] - 截至3Q25末，公司净负债率为-13.4% [3] - 截至3Q25末，应收票据及账款余额90.1亿元，较1H25末减少3.5亿元 [3] 管理层变动 - 曹德旺先生辞去董事长职务，由副董事长曹晖先生担任新任董事长，交接比原定计划（2027年1月）提前 [4] - 曹晖先生自2015年8月起任职公司副董事长，有望延展公司发展战略 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司2025-2027年EPS预测为3.80元、4.27元、4.97元 [5] - A股目标价98.21元基于23倍2026年预测市盈率，H股目标价89.15港元基于19倍2026年预测市盈率，均较2017年以来平均值高1个标准差 [5] - 预测2025年营业收入为451.22亿元，同比增长14.96% [10] - 预测2025年归属母公司净利润为99.13亿元，同比增长32.21% [10] - 预测2025年毛利率为37.52%，净利率为21.97%，ROE为25.88% [10]