基数继续推动价格回升 证券研究报告 宏观点评 / 2025.10.16 分析师 张伟 SAC 证书编号：S0160525060002 zhangwei04@ctsec.com 分析师 任思雨 SAC 证书编号：S0160525090006 rensy@ctsec.com 相关报告 1. 《信贷不弱，M1 不强》 2025-10-16 2. 《贸易摩擦再起，如何影响出口？——9 月外贸数据解读》 2025-10-13 3. 《一代人有一代人的消费》 2025-10- 12 核心观点 请阅读最后一页的重要声明！ ❖ 食品、能源仍是 CPI 主要拖累：9 月 CPI 同比-0.3%，较前值-0.4%改 善。相较 8 月，八大类分项的同比增速四升三降一平：食品烟酒降幅有所扩 大，衣着、教育文化和娱乐涨幅缩小，居住同比增速持平上月，交通和通讯降 幅收窄，生活用品、医疗保健和其它项的涨幅较 8 月有所扩大。9 月 CPI 同 比仍未回正，与我们此前预期一致，但下降幅度在缩小。9 月 CPI 同比透漏 出三个信号：①食品、能源仍是最主要的拖累；②核心 CPI 边际改善并不明 显；③CPI 同比的翘尾影响仍大。 ❖ 翘尾拖累 ...