核心观点 - 报告认为2025年9月金融数据呈现结构性亮点但整体偏弱，主要受高基数效应和实体信贷需求不强影响 [3][4] - 报告指出债市当前主要定价赎回压力而非基本面，在缺乏有力降息的情况下难言回归“基本面+流动性”定价，建议2025年第四季度继续降低久期，债券性价比排序为：转债 > 短端信用债 > 存单 > 短端利率债 > 长端及超长端利率 > 长端信用债 [4] 社融与信贷分析 - 2025年9月新增人民币贷款1.29万亿元，低于2024年9月的1.59万亿元；新增社融3.53万亿元，低于2024年9月的3.76万亿元；社融同比增速为8.7%，较2025年8月的8.8%下降0.1个百分点；M2同比增速为8.4%，较8月的8.8%下降 [3][4] - 社融增速下降受高基数及实体部门信贷需求不强共同影响，政府债净融资1.17万亿元继续支撑社融，但规模低于2024年8月的1.50万亿元 [4] - 企业部门新增中长期贷款较弱，但新增短期贷款回暖；票据贴现利率回升压制票据融资需求，与短期贷款形成跷跷板效应，合并看企业短期融资需求有所改善 [4] - 居民部门受核心一线城市放松限购政策影响，中长期贷款随地产销售从季节性低位回升而改善，但受库存和价格因素制约，改善持续性待观察 [4] 存款与市场流动性 - 9月权益市场赚钱效应减弱，居民广义存款入市趋势暂缓，新增非银存款规模大幅回落，与新增住户存款形成跷跷板效应 [4] - 由于存款利率和理财目标收益率下调，居民持有活期存款机会成本下降，叠加对权益市场仍存强势预期，居民在放缓存款入市过程中倾向持有大量活期存款 [4] - M1同比增速抬升，M1-M2剪刀差收缩至2022年以来历史低位，但报告指出近年来该剪刀差与制造业PMI、工业增加值等经济指标相关性转弱，其抬升或主要反映低基数效应及居民存款搬家暂缓导致的活期存款增多，信号意义强于经济现实意义 [4] 债券市场展望 - 2025年第四季度债市可能仍在回补年初行情透支，机构博弈心态重，降久期速度偏缓 [4] - 在流动性宽松状态下，短端确定性较高（短端信用债+短端利率债），但长债和超长债与短债利差仍在修正过程中，长端及超长端波动加大 [4]