行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为“强于大市”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告为IP海外复盘系列之三，聚焦于游戏巨头任天堂，旨在从其发展历程中为中国IP产业提供借鉴 [4][5] - IP潮玩行业的商业模式可分为“造星”（IP平台化）和“追星”（IP商业化）两类，海外成熟公司多为平台化公司，而中国IP产业起步较晚，目前两种模式的公司均存在发展机会 [9][76] - 相关投资标的包括泡泡玛特、布鲁可、名创优品等 [10] 公司概况：任天堂 - 任天堂已从纸牌工厂转变为市值超过1000亿美元的游戏巨头，游戏玩家数量达到1.28亿 [5][16] - 公司以硬件为基础、软件为核心竞争力，业务覆盖游戏平台、移动和IP以及其他三大板块，其中游戏平台业务收入占比超过90% [5][23] - 公司通过动漫、卡牌、手游、主题乐园、电影等方式深挖原创游戏IP商业价值，实现多元化发展 [5][16] 发展历史 - 1889-1962年：公司乘纸牌行业复苏东风起家，从手工作坊成长为现代企业并成功上市 [6][32][36] - 1963-1977年：纸牌业务受冲击，公司探索新方向，横井军平开发的“超级怪手”等电子玩具为后续游戏机业务奠定基础 [6][41] - 1977-2000s年：凭借电子玩具经验切入游戏领域，推出Famicom（销量近6200万台）和Game Boy（销量超1.18亿台）等经典主机，并诞生《超级马里奥兄弟》（销量超4000万套）、《宝可梦红/绿》等经典游戏 [6][43][46] - 2000s-2020s年：面对玩家减少，推行“扩大游戏人口”战略，NDS（搭载《成年人的脑锻炼》等游戏）和Wii（搭载《Wii Sports》，销量8290万套）大获成功，2017年推出的Switch截至2025年6月销量达1.53亿台，软件销量超14亿套 [6][49][51][52] 跨界传播与IP运营 - 马里奥IP：商业价值约380亿美元，电子游戏是其主要形式（价值320亿美元）系列游戏全球累计销量已超过9.5亿套 通过高频游戏上新、2023年与照明娱乐合作的票房达13.3亿美元的电影、日本环球影城主题乐园及与乐高、优衣库等品牌的跨界联动实现IP扩圈 [53][56][59][60] - 宝可梦IP：商业价值全球排名第一，约1470亿美元，其中周边衍生产品占比70%（1030亿美元） 构建了以游戏为本体、动漫和卡牌为两翼的协同生态，并通过《宝可梦GO》等手游、品牌授权、世界锦标赛等活动形成多层次、跨媒体的商业矩阵 [65][68][71][72] 财务分析 - 公司营收和利润波动与最新一代硬件产品及配套软件的受欢迎程度紧密相关，例如Switch的成功显著拉升了公司业绩 [23] - 采用“剃须刀式”商业模式，硬件销售占比下降，高利润率的软件销售占比持续上升，第一方软件占比保持在70%以上，推动毛利率和净利率呈稳定上升趋势 [24] - 分地区收入结构稳定，美洲市场占比超40%，日本和欧洲市场各占20%-25% [27] 投资建议与标的 - IP潮玩行业处于发展早期，无论是具备IP打造能力的平台化公司（如泡泡玛特），还是从事IP商业化的公司（如布鲁可）均有机会 [9][76] - 重点公司包括：泡泡玛特（9992.HK，投资评级“买入”，总市值3666亿港元）、布鲁可（300590.SZ，投资评级“买入”，总市值269亿港元）、名创优品（9896.HK，未评级，总市值554亿港元） [10][11]