报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四季度宏观风险存在，沪锌基本面偏弱，高产量、低消费和高库存压制锌价上方空间 [124] - 伦锌库存处于绝对低位，back结构加深，价格走势偏强，沪伦比值走弱使锭端出口窗口开启，矿端偏松格局略有收紧支撑锌价下方 [124] - 若无突发事件，沪锌维持区间整理，运行区间为21,000 - 23,000元/吨，需关注宏观情绪波动及下游消费情况 [124] 根据相关目录分别进行总结 锌市行情回顾 - 三季度锌价短暂冲高后回落，重心下移，7月中上旬窄幅整理，下旬走高后因消费淡季回落；8月底伦锌走强带动沪锌企稳；9月中旬沪锌重心再度下移，但下方空间有限 [10] - 截至9月30日，SMM1锌锭平均价21,760元/吨，较6月底下跌2.94%，较去年同期下跌12.99%；沪锌主力合约收盘价21,825元/吨，较6月底下跌2.98%，较去年同期下跌13.12%；LME3个月锌收盘价2,956.5美元/吨，较6月底上涨7.86%，较去年同期下跌3.93% [11] 锌精矿 - 截至9月29日，国产锌精矿平均价16,598元/吨，较6月底下跌3.14%，较去年同期下跌23.01%；进口锌精矿平均价18,680.64元/吨，较6月底上涨4.41%，较去年同期下跌11.73% [28] - 2025年7月全球锌精矿产量107.62万吨，环比增加0.73%，同比增加10.28%，1 - 7月累计产量719.18万吨，累计同比增加6.91%；1 - 7月全球锌市供应过剩量为72,000吨 [30] - 海外矿山生产增减并存，整体增量为主，如Nexa、Kipushi等矿山有项目进展和产量变化 [30][32] - 国内锌矿爬产为主，产量增量明显，三季度预计国产锌精矿产量100.61万吨，环比增加6.44%，同比减少6.69% [34] - 1 - 8月锌精矿累计进口350.27万吨，累计同比增加43.06%，进口来源主要为澳大利亚、秘鲁等；截至9月26日，7个港口库存总计33.93万吨 [35] - 截至9月末，精炼锌炼厂原料库存45.30万吨，原料库存天数26.30天，处于历史相对高位 [37] 供给端 利润 - 7 - 8月国产和进口锌精矿TC同步抬升，炼厂利润上修；9月国产锌精矿TC回落，进口锌精矿TC维持增势，考虑副产品收益后炼厂利润仍乐观 [64] - 截至9月30日，国产锌精矿加工费3,650元/金属吨，较6月底下滑3.95%，较去年同期上涨151.72%；进口锌精矿加工费指数115.90美元/干吨，较6月底上涨77.62%；精炼锌企业冶炼利润 - 498元/吨，较6月底下滑282元/吨，较去年同期上涨1,550元/吨 [65] 生产 - 7月全球精炼锌产量119.93万吨，环比增加2.86%，同比增加6.70%，1 - 7月累计产量791.09万吨，累计同比减少1.15%；7月消费量116.91万吨，环比减少1.51%，同比增加0.87%，1 - 7月累计产量779.45万吨，累计同比增加0.26%；1 - 7月全球锌市供应过剩量为72,000吨 [68] - 三季度国内锌锭产量182.91万吨，环比增加8.24%，同比增加23.99%，前三季度累计产量506.91万吨，累计同比增加8.85% [69] - 锌价外强内弱，沪伦比值走弱，进口窗口关闭，截至9月30日，精炼锌进口盈亏 - 4,224.62元/吨，1 - 8月累计进口23.55万吨，累计同比减少11.81% [70] - 四季度预计国内月产维持在60万吨左右，海外炼厂利润好转，开工或回升，锭端整体宽松 [70] 需求端 下游 - 镀锌：7月开工下滑，8月受多种因素影响开工下滑，9月开工回升后回落，企业多逢低补库 [80] - 压铸锌合金：7月订单清淡，8月上旬减产停产，中下旬补库，9月消费好转但地产低迷压制开工，以逢低补库为主 [84] - 氧化锌：7月开工和周产下滑，原料库存下降，8月中下旬至9月初开工走弱后恢复，8月中下旬采买好转，原料库存累积 [86] 终端 - 三季度为传统消费淡季，9月消费略有好转 [94] - 房地产：截至8月底，房屋新开工、施工、竣工面积及商品房销售面积累计同比均下滑 [94] - 基建：截至8月底，基础设施建设投资累积同比增长5.42%，增速放缓 [94] - 汽车：8月产量和销量均有增加，3 - 8月累计产量和1 - 9月累计销量同比均增加 [94] - 家电：8月总产量环比增加0.78%，同比增加3.90%，各品类产量有不同变化 [95][98] 沪伦比值与出口 - 沪伦比值持续低位，出口窗口开启，截至9月30日，锌锭出口盈利，1 - 8月累计出口1.31万吨，累计同比增加21.60%，预计9月及之后出口增量显现 [107] 库存与供需平衡 - 国内库存季节性累积，LME库存持续去化，截至10月29日，SMM七地锌锭库存总量14.14万吨，较6月底增加75.43%，较去年同期增加42.54%；截至9月29日，保税区锌锭库存0.8万吨；截至9月30日，上期所精炼锌库存9.80万吨，较6月底增加124.62%，LME锌库存4.05万吨，较6月底减少64.75% [109][110] 行情展望及投资策略 - 宏观方面，美国政府关门等因素推高金银价格，全球经济复苏提升美联储降息预期，贸易风险存在，市场避险情绪波动大 [122] - 四季度基本面过剩，矿端宽松但TC走势分化，国产锌精矿加工费或下调，进口锌精矿维持增势；锭端炼厂利润可观，预计月产维持60万吨左右，海外炼厂或提产；需求端增量有限 [123] - 预计短期沪锌维持区间整理，运行区间21,000 - 23,000元/吨，关注宏观情绪和下游消费情况 [124]