报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前市场正在重走3 - 5月的逻辑，过剩带动现货下跌，跌至企业减产，现货紧张，价格上升才会带动盘面彻底反转；但当前厂使用的几内亚矿价远低于上半年，成本低于上半年，叠加氧化铝出货主要走长协定价，现货虽已在2800档位，厂子仍处于盈利状态，未触及止损线，暂无减产，氧化铝产能仍将带动产量持续攀升，过剩持续扩大 [4] 各部分总结 平衡表与展望 - 国内氧化铝2025年1 - 12月总供给在719.19 - 765.70万吨之间波动，总产量在733.19 - 773.82万吨之间，进口量除个别月份外多为4.00万吨，出口量在17.10 - 29.67万吨之间，总消费在642.87 - 722.77万吨之间，过剩量在 - 11.02 - 51.52万吨之间，产量同比在 - 0.10% - 12.85%之间，消费同比在0.19% - 3.80%之间 [4] 现货 - 全国现货价格持续走跌，截至本周一，山西三网均价2907元/吨，周环比 - 20元/吨；河南2920元/吨，周环比 - 22元/吨；山东2858元/吨，下跌19元/吨；广西未变动；贵州3133元/吨，下跌2元/吨 [12] - 海外现货国庆稍有抬升，节后同步国内下跌，截至本周一，西澳FOB氧化铝价格323美元/吨，周环比 - 2美元/吨，进口至我国北方港口成本折合人民币2883.59元/吨 [12] - 截至上周五，氧化铝进口盈亏为76.35元/吨，自9月初以来一直处于水面上，预计近两月氧化铝进口增加，但仍将维持净出口状态 [12] 期货 - 周内氧化铝主力合约期货价格先涨后跌，节前周一开盘于2898元/吨，本周一收盘于2820元/吨，周内涨跌幅为 - 2.79%，波幅为0.67%，周内最高点为2926元/吨，最低点为2804元/吨 [15] - 当前期货市场C结构稳定 [15] 成本 - 进口铝土矿方面，截至上周五，几内亚进口矿石CIF平均价格为73美元/吨，周环比 - 0.5美元/吨；澳大利亚进口矿石CIF平均价格为70美元/吨，周环比未变动，当前几内亚雨季结束，矿价迎来回调 [20] - 根据当前主流工厂使用矿价，测算出各地区完全含税成本运行在2700 - 3000元/吨左右，当前工厂使用矿价远低于上半年，成本低于上半年，叠加氧化铝出货主要走长协定价，厂子还处于盈利状态，现货尚未跌至减产价格线 [20] 供给端 - 截至上周五，氧化铝周度产量为186.3万吨，周环比 + 0.3万吨或0.16% [30] - 截至上周五，氧化铝运行产能9855万吨，周环比无变动，运行产能突破史高，首次来到9800大关，叠加净出口骤减，周度过剩量不断攀升 [30] - 氧化铝今年已无新投项目 [30] 库存 - 截至上周五，钢联口径的氧化铝总库存（厂内、在途、原料、港口库存总和）为457.6万吨，周环比 + 3.9万吨 [36] - 氧化铝厂库、电解铝厂原料库存在节前节中出现1万吨左右的去化，主因国庆节备货调控 [36]