投资评级 - 对京东集团-SW（9618.HK）的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 预计京东集团2025年第三季度总营收为2,959亿元，同比增长13.6%，主要受益于国补政策对带电品类的拉动、日百品类精细化运营下的增长以及外卖业务的增量收入贡献 [4] - 预计2025年第三季度Non-GAAP归母净利润为43亿元，同比下降68%，Non-GAAP归母净利率同比下降3.6个百分点至1.4%，主要由于新业务投入拖累，但京东零售经营利润率预计同比提高0.3个百分点至5.5% [4] - 基于SOTP估值法，给予2026年京东集团目标市值5,652亿元人民币，对应目标价177元人民币/193港元 [7] 市场表现与数据 - 截至2025年10月16日，公司当前股价为128.10港元，52周价格区间为114.80-180.80港元，总市值为363,291.60百万港元 [3] - 近期股价表现：近1个月下跌1.5%，近3个月上涨2.7%，近12个月下跌15.4%，同期恒生指数近12个月上涨27.6% [3] - 公司总股本为283,600.00万股，日均成交额为1,329.52百万港元，近一月换手率为0.36% [3] 财务指标预测 - 营收预测：预计2025年、2026年、2027年营业收入分别为13,253.22亿元、14,200.05亿元、15,127.69亿元 [6] - 归母净利润预测：预计2025年、2026年、2027年归母净利润分别为219.61亿元、376.66亿元、515.00亿元，对应增长率分别为-47%、72%、37% [6] - 每股收益预测：预计2025年、2026年、2027年摊薄每股收益分别为7.31元、12.46元、16.93元 [6] - 估值指标：基于2025年预测，P/E为16.13倍，P/B为0.95倍，P/S为0.28倍 [6] 分业务展望 京东零售 - 预计2025年第三季度京东零售营收同比增长10%至2,479亿元，核心GMV同比增长10%，经营利润同比增长17.4%至136亿元 [4] - 分品类看：预计1P带电品类营收同比增长5%至1,289亿元；1P日百品类营收同比增长17%至958亿元；3P平台及广告服务营收同比增长28%至267亿元 [4] - 增长动力：消费稳健修复（2025年1-8月实物商品网上零售额同比增6.4%）、国补政策延续且品类扩张、日百品类强劲增长、平台供应链能力提升 [4] 京东物流 - 预计2025年第三季度京东物流营收同比增长11%至493亿元 [5] - 行业背景：2025年1-8月快递业务量达1,282亿件，同比增长17.8%，业务收入9,583.7亿元，同比增长9.2% [5] 新业务 - 京东外卖：预计2025年第三季度经营亏损125亿元（日均单量1,900万单），亏损环比2025年第二季度有所收窄 [7] - 其他新业务：京喜及国际业务投入加码，预计亏损环比增加 [7]