报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕2025年Q4政府债券供给展开分析，指出国债发行计划有调整、10月国债缩量或意味年内增发概率不大，地方债有剩余额度及不同增发形式，预测Q4政府债发行规模及节奏，提醒10月资金面波动风险 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 Q4国债发行计划有何看点 - 一般国债10月个别期限发行日期调整，如2年期提前、7年期和10年期延后 [9] - 超长期特别国债原10月30y品种取消，改为50y和20y各续发1期，规模分别为300亿和400亿 [9] - 国债计划公布后，25特6与25特2利差从9月29日的9.5BP扩至13.20BP [2][10] 10月国债缩量：或指向年内增发国债概率不大 - 普通国债预计剩余1.06万亿额度，特别国债已完成发行 [14] - 10月关键期限附息国债单只规模缩至1306亿元，较9月缩量，或表明年内增发概率不大 [3][14] 地方债：年内剩余额度以及增发形式辨析 地方债存量额度发行进度 - 新增债券待发8309亿元，其中新增一般债、其他新增专项债分别剩1283亿元、7027亿元 [21] - 化债品种基本完成发行，2万亿置换债已发19924亿元，8000亿用于化债的新增专项债已发完 [21] 地方债增发怎么看 - 提前下达2026年新增限额是Q4常规操作，若按60%顶额下达，规模或31200亿元，增发需等明年 [22] - 中央安排5000亿结存限额下达地方，对应增发特殊再融资债券和新增专项债合计5000亿，特殊再融资债券下周开始发行 [26][27] - 置换债提前发行必要性和概率下降，因财政部2024年已下达6万亿限额，且财政已安排5000亿结存限额部分用于化债 [32] Q4政府债券发行预测 - 考虑5000亿结存限额，Q4政府债待发额度或2.6万亿，截至10月17日剩余约2.4万亿 [5][34] - 地方债四季度净融资或1.2万亿，10 - 12月分别约6500亿、4400亿、800亿 [5][35] - 国债四季度净融资或1.2万亿，10 - 12月分别约2300亿、6300亿、3400亿 [5][38] - 政府债四季度净融资或2.4万亿，低于过去五季度平均，10 - 12月分别约8900亿、10700亿、4200亿，10月后两周供给压力大，月末关注资金面波动 [5][38][39]