报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 内外盘基差抬升，精废价差缩窄，全球显性库存继续增加，铜估值中性略偏多；驱动方面，全球制造业PMI下滑驱动偏空，美元指数和铜精矿加工费驱动偏多；价格层面，中美贸易谈判仍具有不确定性，但周末两国贸易谈判代表再次会面，情绪面边际转暖；产业上看铜原料供应维持紧张，海外铜矿减产造成未来供应预期收紧，加之铜价回落下游消费改善，价格支撑较强；短期铜价或偏强运行，本周沪铜主力运行区间参考83000 - 88000元/吨，伦铜3M运行区间参考10450 - 11000美元/吨[12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 供应方面，铜精矿现货加工费下滑，粗铜加工费持平，冷料供应维持偏紧；秘鲁8月铜产量同比减少1.6%至24.3万吨，1 - 8月累计产量181万吨，同比增长2.6% [11] - 库存方面，三大交易所库存环比增加0.4万吨，上期所库存增加0.1至11.0万吨，LME库存减少0.2至13.7万吨，COMEX库存增加0.5至31.4万吨，上海保税区库存增加1.2万吨；现货方面，周五国内上海地区现货升水期货55元/吨，LME市场Cash/3M贴水16.8美元/吨 [11] - 进出口方面，国内电解铜现货进口亏损先扩后缩，洋山铜溢价震荡下滑；2025年8月我国精炼铜进口量30.7万吨，净进口量为27.0万吨，环比增加5.4万吨，同比增长10.0%，1 - 8月累计进口量为253.0万吨，净进口量为207.1万吨，同比减少1.3% [11] - 需求方面，国内下游精铜杆企业开工率反弹，盘面冲高回落现货成交逐渐改善；废铜方面，国内精废价差缩窄，废铜替代优势降低，当周再生铜杆企业开工率从国庆假期中反弹 [11] 期现市场 - 期货价格方面，铜价冲高回落，沪铜主力合约周跌1.77%（截至周五收盘），伦铜周涨2.25%至10607美元/吨 [21] - 现货价格展示了不同时间点长江有色价、广东南海电解铜等多种铜相关产品的价格及价差 [23] - 升贴水方面，国内铜价冲高回落，周五华东地区铜现货对期货升水55元/吨；LME库存减少，注销仓单比例下滑，Cash/3M升贴水先强后弱，周五报贴水16.8美元/吨；上周国内电解铜现货进口亏损先扩后缩，洋山铜溢价（提单）下滑 [26] 利润库存 - 冶炼利润方面，进口铜精矿现货粗炼费TC小幅下滑，报至 - 41.0美元/吨；华东硫酸价格企稳，对铜冶炼收入仍有正向提振 [34] - 进出口比值和盈亏方面，未详细提及比值情况，铜现货进口亏损先扩后缩 [39] - 库存方面，三大交易所库存加总56.1万吨，环比增加0.4万吨，上期所库存增加0.1至11.0万吨，LME库存减少0.2至13.7万吨，COMEX库存增加0.5至31.4万吨；上海保税区库存10.0万吨，环比增加1.2万吨；上期所库存减量来自江苏和广东，上海库存增加，铜仓单数量增加12885至42849吨；LME库存减少，减量来自亚洲和欧洲仓库，注销仓单比例下滑 [42][45][48] 供给端 - 电解铜月度产量方面，按SMM调研数据，2025年9月中国精炼铜产量环比下降，预计10月继续环比减少；按国统局数据，2025年8月国内精炼铜产量130.1万吨，同比增长14.8%，1 - 8月累计产量989.1万吨，同比增长10.1% [53] - 进出口情况方面，2025年8月我国铜矿进口量为276万吨，环比继续回升，同比增长7.3%，1 - 8月累计进口量为2005.4万吨，同比增加7.9%；未锻轧铜及铜材进口量为42.5万吨，环比减少5.5万吨，同比增加1.2%，1 - 8月累计进口量为353.6万吨，同比减少2.6%；进口阳极铜6.2万吨，环比减少2.2万吨，同比减少18.2%，1 - 8月累计进口52.8万吨，同比减少13.1%；精炼铜进口量30.7万吨，净进口量为27.0万吨，环比增加5.4万吨，同比增长10.0%，1 - 8月累计进口量为253.0万吨，净进口量为207.1万吨，同比减少1.3%；8月来自智利等国进口比例提升，来自刚果（金）等国进口比例下降；出口精炼铜3.7万吨，环比减少8.1万吨，国内现货铜进料加工出口窗口打开；再生铜进口量为17.9万吨，环比减少1.1万吨，较去年同期增长5.9%，1 - 8月累计进口量为151.5万吨，同比微降 [56][59][62][65][68][71] 需求端 - 消费结构方面，中国9月官方制造业PMI和财新制造业PMI均回升，制造业景气度延续改善；海外主要经济体制造业景气度边际走弱，欧元区、英国、日本和印度制造业PMI均下滑 [78] - 下游行业产量数据方面，8月份汽车等产量同比增长，彩电等同比下跌；1 - 8月发电设备等累计产量同比增长，彩电和冷柜累计产量下降 [81] - 房地产数据方面，1 - 8月国内地产数据延续偏弱，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌，且跌幅均扩大；8月国房景气指数延续下滑 [84] - 下游企业开工率方面，9月精铜杆企业开工率走强，预计10月走弱；废铜制杆企业开工率走弱，预计10月继续下探；漆包线企业开工率抬升，预计10月下滑；电线电缆开工率稍平稳，预计10月持稳；铜管企业开工率反弹，预计10月下滑；黄铜棒企业开工率反弹，预估10月小幅走弱；铜板带开工率略升，预计10月下滑；铜箔开工率提升，预计10月开工情况延续改善 [87][90][93][96] - 精废价差方面，未详细提及具体情况，仅展示了相关图表 [98] 资金端 - 沪铜持仓方面，沪铜总持仓环比减少95302至1061152手（双边），其中近月2511合约持仓287706手（双边） [104] - 外盘基金持仓方面，截至9月23日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例12.3%；LME投资基金多头持仓占比下滑（截至10月10日） [107]