报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铅矿港口库存抬升，铅精矿TC企稳，原生铅冶炼开工率维持高位；再生铅原料库存小幅抬升，再生铅冶炼利润转好，再生冶炼厂周度开工率抬升；下游蓄企开工率回暖，铅酸蓄电池工厂和经销商库存下滑，成品库存压力减轻；铅锭社会库存及工厂库存持续去库，预计沪铅短期偏强运行 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估 - 价格回顾：周五沪铅指数收跌0.19%至17083元/吨，单边交易总持仓7.99万手；伦铅3S较前日同期跌15.5至1972.5美元/吨，总持仓15.29万手；SMM1铅锭均价16900元/吨，再生精铅均价16850元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10000元/吨 [11] - 国内结构：国内社会库存持平至3.38万吨，上期所铅锭期货库存录得3.21万吨，内盘原生基差 -140元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -15元/吨 [11] - 海外结构：LME铅锭库存录得25.2万吨，LME铅锭注销仓单录得15.64万吨，外盘cash - 3S合约基差 -44.99美元/吨，3 - 15价差 -88.3美元/吨 [11] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.218，铅锭进口盈亏为49.44元/吨 [11] - 产业数据：原生端，铅精矿港口库存5.2万吨，工厂库存42.4万吨，折26.1天，铅精矿进口TC -110美元/干吨，铅精矿国产TC350元/金属吨，原生开工率录得66.64%，原生锭厂库0.3万吨；再生端，铅废库存7.6万吨，再生铅锭周产3.6万吨，再生锭厂库0.7万吨；需求端，铅蓄电池开工率74.97% [11] 原生供给 - 进口数据：2025年8月铅精矿净进口13.48万实物吨，同比变动15.9%，环比变动10.4%，1 - 8月累计净进口铅精矿91.97万实物吨，累计同比变动31.5%；8月银精矿净进口18.50万实物吨，同比变动15.8%，环比变动20.0%，1 - 8月累计净进口银精矿119.11万实物吨，累计同比变动6.3% [15] - 产量数据：2025年9月中国铅精矿产量15.14万金属吨，同比变动9.9%，环比变动 -3.0%，1 - 9月共产铅精矿124.91万金属吨，累计同比变动11.5%；8月含铅矿石净进口15.49万金属吨，同比变动15.8%，环比变动14.8%，1 - 8月累计净进口含铅矿石102.82万金属吨，累计同比变动18.5% [17] - 总供应数据：2025年8月中国铅精矿总供应31.1万金属吨，同比变动14.9%，环比变动7.4%，1 - 8月铅精矿累计供应212.59万金属吨，累计同比变动14.9%；2025年6月全球铅矿产量39.59万吨，同比变动1.4%，环比变动4.1%，1 - 6月共产铅矿225.65万吨，累计同比变动4.6% [19] - 库存数据：原生端，铅精矿港口库存5.2万吨，工厂库存42.4万吨，折26.1天 [21] - 加工费数据：铅精矿进口TC -110美元/干吨，铅精矿国产TC350元/金属吨 [23] - 开工率及产量：原生开工率录得66.64%，原生锭厂库0.3万吨；2025年9月中国原生铅产量32.78万吨，同比变动12.4%，环比变动1.0%，1 - 9月共产原生铅锭286.09万吨，累计同比变动8.3% [26] 再生供给 - 原料及周产：再生端，铅废库存7.6万吨；再生铅锭周产3.6万吨，再生锭厂库0.7万吨；2025年9月中国再生铅产量31.7万吨，同比变动5.5%，环比变动 -1.0%，1 - 9月共产再生铅锭288.88万吨，累计同比变动1.7% [31][33] - 进出口及总供应：2025年8月铅锭净出口 -1.13万吨，同比变动 -86.1%，环比变动 -10.5%，1 - 8月累计净出口铅锭 -6.78万吨，累计同比变动 -43.2%；8月国内铅锭总供应65.62万吨，同比变动 -5.4%，环比变动0.3%，1 - 8月国内铅锭累计供应517.27万吨，累计同比变动3.3% [35] 需求分析 - 整体需求：需求端，铅蓄电池开工率74.97%；2025年8月国内铅锭表观需求63.93万吨，同比变动 -5.3%，环比变动 -1.9%，1 - 8月国内铅锭累计表观需求511.77万吨，累计同比变动1.6% [40] - 电池出口：2025年8月电池净出口数量1781.65万个，电池净出口重量9.79万吨，推算电池含铅净出口6.12万吨，同比变动 -11.3%，环比变动 -8.2%，1 - 8月电池含铅净出口总计49.41万吨，电池含铅累计净出口同比变动 -4.4% [43] - 库存天数：2025年9月铅蓄电池成品厂库由20.5天下滑至19.7天，经销商铅蓄电池库存天数由42天下滑至39.7天 [45] - 电瓶车需求：两轮车板块，电动自行车产量下滑拖累新装需求，但快递、外卖等配送场景增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善 [49] - 汽车需求：汽车板块对铅需求贡献预计稳定增长，虽新能源车采用磷酸铁锂启动电池替代，但存量汽车替换需求高，启动电池开工率维持相对高位，为国内铅锭消费提供支撑 [51] - 基站需求：基站板块，通信技术发展使全国通信基站及5G基站数量逐年攀升，带动铅酸蓄电池需求稳步增加 [54] 供需库存 - 国内供需差：2025年8月国内铅锭供需差为过剩1.69万吨，1 - 8月国内铅锭累计供需差为过剩5.50万吨 [63] - 海外供需差：2025年7月海外精炼铅供需差为短缺 -0.80万吨，1 - 7月海外精炼铅累计供需差为短缺 -5.39万吨 [66] 价格展望 - 国内结构：国内社会库存持平至3.38万吨，上期所铅锭期货库存录得3.21万吨，内盘原生基差 -140元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -15元/吨 [71] - 海外结构：LME铅锭库存录得25.2万吨，LME铅锭注销仓单录得15.64万吨，外盘cash - 3S合约基差 -44.99美元/吨，3 - 15价差 -88.3美元/吨 [74] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.218，铅锭进口盈亏为49.44元/吨 [77] - 持仓情况：沪铅前20净持仓净空下行，伦铅投资基金净多抬升，商业企业净空抬升，持仓角度短期指引偏多 [80]