报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期中美贸易争端升温，短期风险偏好回落利于债市修复，但关税进展后期不确定性强，四季度债市需关注基本面及机构配置力量；基本面看，9月PMI数据显示制造业景气度有所回升但仍处荣枯线下，供需两端环比回暖，非制造业小幅回落，“反内卷”政策下价格水平回升，但受政府债发行节奏和基数影响，社融增速边际回落；资金情况而言，央行资金呵护态度维持；总体四季度债市供需格局或有所改善，当前市场在内需弱修复而通胀预期转好的多空交织背景下总体或维持震荡，节奏上需关注股债跷跷板作用，若股市降温叠加配置力量逐渐增加，则债市有望震荡修复[13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 经济及政策：9月PMI数据显示制造业景气度有所回升但仍处荣枯线下，供需两端环比回暖，非制造业小幅回落；“反内卷”对价格预期有所提振，但需求和生产端的配合仍有待观察；出口方面，对美出口回落而非美地区出口增速维持韧性，后续出口可能有一定压力；海外方面，美联储降息落地，后续宽松程度需关注关税引起的通胀变动；2025年前三季度社会融资规模增量累计为30.09万亿元，比上年同期多4.42万亿元，9月末社会融资规模存量为437.08万亿元，同比增长8.7%；9月末，广义货币（M2）余额335.38万亿元，同比增长8.4%，狭义货币（M1）余额113.15万亿元，同比增长7.2%，流通中货币（M0）余额13.58万亿元，同比增长11.5%；近期中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，力度增加、范围拓展；前三季度，全国一般公共预算收入163876亿元，同比增长0.5%，其中全国税收收入132664亿元，同比增长0.7%，非税收入31212亿元，同比下降0.4%；10月15日，央行开展6000亿元买断式逆回购操作；商务部对韩华海洋株式会社5家美国相关子公司采取反制措施；10月18日上午，中美经贸双方牵头人举行视频通话，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商[10][11][12] - 流动性：本周央行进行7891亿元逆回购操作，有10210亿元逆回购、1500亿元国库现金定存到期，本周净回笼3819亿元，DR007利率收于1.41%[13] - 利率：最新10Y国债收益率收于1.82%，周环比 -3.04BP；30Y国债收益率收于2.20%，周环比 -8.50BP；最新10Y美债收益率4.02%，周环比 -3.00BP[13] - 交易策略：单边操作建议逢低做多，盈亏比3:1，推荐周期6个月，核心驱动逻辑为宽货币 + 信用难以改善，首次提出时间为2024.12.3[15] 期现市场 - 展示T、TL、TF、TS合约的当季合约收盘价及年化贴水走势、主力合约结算价及净基差走势，以及TS、TF、T、TL合约的收盘价及持仓量情况[18][24][27][30] 主要经济数据 国内经济 - GDP：2025年2季度GDP实际增速5.4%，超市场预期，上半年经济增长维持韧性[47] - PMI：9月制造业PMI录得49.8%，较前值上升0.4个百分点；服务业PMI较前值下降0.4个点，录得50.1%，整体制造业和服务业有所分化；9月份制造业PMI细分项显示供需两端均有所回暖，新订单指数、新出口订单指数均连续两个月上升[47][53] - 价格指数：9月份CPI同比下降0.3%，前值 -0.4%；核心CPI同比上升1.0%，前值0.9%；PPI同比下降2.3%，前值 -2.9%；从环比数据看，CPI环比0.1%，前值0.0%；核心CPI环比0.0%，前值0.0%；PPI环比0.0%，前值0.0%；食品价格弱于季节性，猪肉价格偏弱，双节需求推动蔬菜、水果价格上涨；PPI环比连续2个月持平，同比降幅收窄，生产资料价格延续修复，采掘工业表现较好，部分行业价格积极变化，产能治理成效显现带动价格降幅收窄[56] - 进出口：2025年9月我国进出口数据整体略超预期，9月出口（美元计价）同比增长8.3%，前值4.3%，9月进口同比增长7.4%，前值1.2%；分国别看，9月我国对美出口同比下降27.0%，对东盟出口仍维持较高增速，同比增速15.6%，对非美地区出口增速维持韧性[59] - 工业增加值：8月份工业增加同比增速为5.2%，前值5.7%，工业生产有所放缓；其中，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.4%，较7月下滑0.9个点；采矿业同比增长5.1%，制造业同比增长5.7%，较前值分别上升0.1个点和下降0.5个点[62] - 社会消费品零售总额：8月份社会消费品零售总额当月同比增速3.4%，较前值3.7%下降0.3个点；社零增速显示前期消费补贴和年中大促对需求或有所透支，叠加部分补贴暂停，对社零增速有所拖累[62] - 固定资产投资：1 - 8月固定资产投资累计同比增速为0.5%，前值1.6%；房地产投资增速累计同比为 -12.9%，前值 -12.0%，房地产市场延续调整；不含电力的基建投资增速累计同比2.0%，前值3.2%，受天气影响增速有小幅放缓；制造业投资累计同比为5.1%，前值为6.2%，增速有所放缓[65] - 二手房价格：8月70个大中城市二手房住宅价格环比 -0.6%，前值 -0.5%；同比 -5.5%，前值 -5.9%[65] - 房屋新开工及施工面积：8月房屋新开工面积累计值39801万平，累计同比 -19.5%，前值 -19.4%；8月房屋新施工面积累计值643109万平，累计同比 -9.3%，前值 -9.2%[68] - 房地产新开工及竣工面积：8月份竣工端数据同比回落21.26%，前值 -29.44%；30大中城市新房销售数据近期有所走弱，地产改善持续性有待观察[71] 国外经济 - 美国：二季度单季美国GDP现价折年数30331亿美元，实际同比增速1.99%，环比增长3.0%；8月未季调CPI同比升2.9%，预期升2.9%，前值升2.7%；8月季调后CPI环比0.4%，预期升0.3%，前值升0.2%；8月未季调核心CPI同比升3.1%，预期升3.1%，前值升3.1%；8月季调后核心CPI环比升0.3%，预期升0.3%，前值升0.3%；8月耐用品订单金额3124亿美元，同比增长7.63%，前值3.40%；8月季调后非农就业人口增2.2万人，预期增7.5万人，前值自增7.3万人修正至增7.9万人；失业率4.3%，预期4.3%，前值4.2%；9月ISM制造业PMI为49.1，预期49，前值48.7；9月ISM非制造业PMI50，前值52[74][77][80] - 欧盟：二季度欧盟GDP同比增长1.5%，环比增长0.2%[80] - 欧元区：9月CPI终值同比上升2.2%，8月为同比上升2%；9月核心CPI月率终值0.1%，预期0.2%，前值0.1%；9月制造业PMI为49.8，前值40.7；服务业PMI为51.3，前值50.5[83] 流动性 - 货币供应量：9月M1增速7.2%，前值6.0%；M2增速8.4%，前值8.8%；9月M1增速超预期，低基数叠加股市行情震荡，部分非银存款转化为活期存款，M1 - M2剪刀差继续收窄[88] - 社融：9月社融增量3.53万亿元，同比少增2339亿元；新增人民币贷款1.29万亿元，社融主要来自于政府债的增长，受政府债基数抬高影响，往后政府债对社融同比的支撑作用可能有所减弱；9月社融细分项中，政府债同比增速放缓，实体部门融资维持稳定；9月居民及企业部门的社融增速5.94%，前值5.93%，政府债增速20.20%，前值21.10%[88][91] - 央行操作：9月份MLF余额58500亿，MLF净投放3000亿元；本周央行进行7891亿元逆回购操作，有10210亿元逆回购、1500亿元国库现金定存到期，本周净回笼3819亿元，DR007利率收于1.41%[94] 利率及汇率 - 利率：展示市场利率变化情况，包括回购利率、国债到期收益率、美国国债收益率等的最新值、日变动、周变动、月变动[97] - 汇率：未提及具体分析内容，仅展示相关图表[105]