报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周中美贸易局势反复，伦铝走势强于沪铝，当前中美贸易紧张局势或边际缓和，情绪面有望回暖；产业上国内价格回落后铝锭库存边际去化，库存绝对水平偏低，叠加铜价上涨带动，铝价支撑较强，短期或震荡偏强运行；沪铝主力合约运行区间参考20700 - 21400元/吨，伦铝3M运行区间参考2720 - 2850美元/吨；基本面支撑与压力并存，低水平社会库存对铝价下方形成支撑，但下游加工行业开工率稳中偏弱态势将限制价格上方空间[12]。 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 供应端：截止9月底国内电解铝运行产能约4406万吨，部分置换项目投产使运行产能小幅提升，9月产量同比增长1.1%，环比减少3.2%，10月预计延续小幅提升；9月铝水比例环比回升1.2%，铸锭量同比减少8.7%，环比减少7.9%至约85.7万吨[12] - 库存&现货：本周四库存64.2万吨，较上周四增加0.8万吨；保税区库存8.0万吨；铝棒库存合计16.1万吨，较上周四增加0.7万吨；LME全球铝库存49.1万吨，较上周减少1.5万吨；国内华东铝锭现货贴水转为升水，LME市场Cash/3M升水12.8美元/吨[12] - 进出口：2025年9月中国未锻轧铝及铝材出口52.1万吨，环比 - 1.7%；本周铝锭现货进口亏损扩大，铝材出口优势提升[12] - 需求端：本周国内铝下游加工龙头企业开工率62.5%，边际持稳，较去年同期小幅下滑；铝现货市场成交随价格回落有所回暖[12] 期现市场 - 期货盘面：沪铝主力合约周内跌0.67%至20910元/吨，伦铝周涨0.89%至2778.5美元/吨[21] - 期限价差：沪铝连一 - 连三月差由 - 15扩大至 - 40元/吨[25] - 现货基差：华东地区转为升水，华南地区平水，中原地区贴水扩大[31] - 地区升贴水价差：华东现货相对走强[37] - LME升贴水：LME铝Cash/3M升水扩大[41] 利润库存 - 利润：原铝冶炼利润较上周增加，处于历史高位[45] - 库存：本周四库存64.2万吨，较周一下降2.7万吨，较上周四增加0.8万吨；保税区库存8.0万吨；铝棒库存合计16.1万吨，较周一减0.6万吨，较上周四增加0.7万吨；LME全球铝库存49.1万吨，较上周减少1.5万吨，处于往年同期低位；9月LME铝锭库存中来自印度的铝占比下降[50][53][58][61] 成本端 - 铝土矿价格：国内外铝土矿价格持稳[68] - 氧化铝价格：国内氧化铝价格较上周下降38元/吨，进口价格下降4美元/吨[71] - 电解铝冶炼成本：阳极价格持平，动力煤价格较上周微增[75] 供给端 - 氧化铝：9月氧化铝月度产量为774.6万吨，较8月减少13.2万吨，同比增长12.7%[81] - 电解铝：截止9月底国内电解铝运行产能约4406万吨，运行产能环比小增，行业开工率环比小增，9月产量环比减少3.2%，10月预计延续小幅提升[84] - 铝水比例：9月国内铝水比例回升1.2%，电解铝铸锭量同比减少8.7%、环比减少7.9%至约85.7万吨[87] - 电解铝分省产量：9月各省电解铝产量较8月下降，其中山东产量减少3.8万吨[92] 需求端 - 下游开工率：9月中国铝棒产量环比增加1.5%，1 - 9月累计产量同比增加4.4%，产能利用率环比提升0.4%；9月铝型材开工率环比下滑、铝板带箔开工率回升；9月原铝合金锭、铝杆开工率环比回升；9月再生铝合金开工率回升；本周铝锭与铝合金价差较上周扩大44元/吨至329元/吨[99][103][106][109] - 终端需求：2025年10月家用空调排产较去年同期实际产量下降18.0%，降幅扩大；冰箱排产较去年同期实际产量下降5.8%，降幅小幅收窄；洗衣机排产较去年同期实际产量小幅下滑1.6%；当前地产数据偏弱，汽车产销尚可，光伏组件排产预计小幅反弹[113] 进出口 - 原铝进口：2025年8月中国原铝进口量为21.7万吨，环比减12.3%，同比上升33.1%，1 - 8月累计进口量为171.4万吨，同比增长13.3%；本周铝锭现货进口亏损震荡走扩；8月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度等，其中来自俄罗斯的进口量占比63%，来自印度的进口量占比扩大至15%[118][122] - 铝及铝材出口：2025年9月中国未锻轧铝及铝材出口52.1万吨，环比 - 1.7%，1 - 9月累计出口451.6万吨，同比下降8.0%[126] - 再生铝进口：2025年8月再生铝进口量为17.3万吨，环比增加1.2万吨，同比增长25.3%，1 - 8月进口量为134.53万吨，同比增长10.3%[126] - 铝土矿进口：2025年8月中国铝土矿进口量1828.9万吨，进口矿占比75.70%，1 - 8月累计进口铝土矿14149万吨[130] - 氧化铝进出口：2025年8月中国氧化铝出口18.05万吨，环比减21.3%，同比增长26.0%，1 - 8月氧化铝累计出口175.3万吨[130]