核心观点 - 市场正处于“高切低”的风格切换过程中，但此行情具有防御性质，无法引领总体指数再上台阶 [3][4] - 顺周期板块缺乏进攻逻辑，其关键催化窗口需等待至2026年春季（需求侧）及2026年中（供给侧） [4] - 科技成长板块仍是市场有效突破的关键引领力量，岁末年初有望演绎新一轮行情，主要受益于海内外AI产业趋势及一二级市场联动等中期积极因素 [3][4][8] - 短期海外环境压力最大的阶段可能已经过去，美国地区银行风险属个别事件，VIX指数见顶回落，特朗普对华表态趋于柔和 [8] - 2026年春季可能成为结构性行情的高点，届时市场将面临需求验证、新主线缺失及科技股长期性价比极低等挑战，但大概率不是全年高点，牛市仍有纵深 [9][11] 市场风格与性价比分析 - “高切低”行情短期性价比已不高，创业板相对沪深300的扩散指标已回落至低位 [3][5][10] - A股总体赚钱效应已回落至中低位，指向自9月初开始的调整波段已接近尾声 [3][5][7] - 顺周期板块内部，有进攻逻辑的资产（如有色、化工）博弈加剧，而防御属性资产（如银行、食品饮料）表现更优，凸显当前市场的防御特征 [4][11] 行业与板块配置建议 - 继续看好26年展望优于25年的成长方向，25年第四季度仍有投资机会，重点关注领域包括：海外算力beta向上的板块、以新能源为代表的先进制造、国防军工 [11] - 反内卷是中期结构牛向全面牛转化的关键结构，其终局应重点关注全球市占率高的光伏和化工行业 [12] - 短期港股调整相对A股更为充分，反弹波段中恒生科技指数被视为高弹性方向 [11] 市场情绪与资金流向 - 量化情绪指标及重点ETF资金流向数据显示，市场情绪呈现收缩态势，赚钱效应扩散指标普遍回落 [16] - 部分ETF份额变化显著，例如南方中证申万有色金属ETF份额增长8%，而国泰中证煤炭ETF份额增长5.4%，反映资金在周期板块内的活跃调整 [16][18]