行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为“看好”，与上次评级一致 [2] 报告核心观点 - 报告强调应重视港股新消费领域的估值切换机会，并建议稳健布局传统行业龙头 [1][2] - 各细分板块均存在结构性机会，包括造纸行业的企稳回暖、出口板块的份额提升、新型烟草的海外拓展以及新消费领域的多元化创新等 [2][3][4][5] 细分行业总结 造纸 - 文化纸价格企稳，双胶/铜版纸价格自10月11日起保持平稳，预计第四季度价格有望温和回暖 [2] - UPM乌拉圭Fray Bentos纸浆厂（年产130万吨阔叶浆）进行为期两周的停产检修，供给端延续高频扰动，预计第四季度浆价仍有望小幅上行 [2] - 近期新增供给压力包括玖龙PM55年产30万吨高档文化纸产线投产及吉林晨鸣30万吨文化纸产线复产，但后续新增产能有限 [2] - 新一轮出版招标或集中于10月下旬，纸企可能顺势提价 [2] - 华旺科技装饰原纸价格向下空间有限，伴随成本压力提升，纸价有望迎来小幅反弹 [2] - 建议关注太阳纸业、仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技、博汇纸业、玖龙纸业 [2] 出口 - 依依股份拟筹资增持宠物品牌“高爷家”（2024年GMV超6亿元），以强化自身品牌布局，预计增持后仍以原团队管理为主，有望对2026年贡献重要利润增量 [2] - 加拿大对我国纸浆模塑餐具发起反倾销/反补贴调查，2024年我国纸浆模塑出口加拿大规模约1.73亿元，2025年1-8月累计出口金额提升至1.55亿元（同比+27.8%） [2] - 若加拿大监管趋严，美国市场格局有望优化，拥有海外产能的龙头合规企业份额或将持续提升 [2] - 建议关注全球布局深化的匠心家居、众鑫股份、英科医疗等；以及短期业绩压力有望缓解的浩洋股份、嘉益股份、哈尔斯等 [2] 新型烟草 - 思摩尔国际第三季度收入实现41.96亿元（环比+27.5%，同比+27.2%），剔除股份支付费用后，经调整利润为4.44亿元（环比+4.8%，同比+4.0%） [2] - 公司雾化主业维系稳健增长，美国市场环比稳步修复，欧洲份额有望稳步攀升 [2] - 第三季度报表增长已部分体现HNB增量贡献，且前期多数收入预计来自于烟具业务 [2] - HILO已正式进军波兰，并有望快速登录意大利，开启欧洲征程 [2] - 公司费用率已明确优化，未来伴随HNB烟弹收入占比提升，盈利能力有望持续优化 [2] - 建议关注思摩尔国际，中烟香港，华宝国际，盈趣科技 [2] 智能眼镜 - 影目发布首款多SKU智能眼镜产品，推出4种框型，镜腿仅8mm，解决传统智能眼镜“头重脚轻”痛点 [2][3] - 产品在续航、显示、AI交互功能等方面较竞品有新增设计巧思 [3] - 建议关注康耐特光学、英派斯、明月镜片、博士眼镜等 [3] 黄金珠宝 - 老铺黄金线下活动（SKP周年庆）与线上活动（双十一）同步启动，线下排队火爆，线上多款短时间内售罄，并官宣10月26日进行产品价格调整 [3] - 周大福7-9月中国内地同店销售同比+7.6%，较4-6月转正；其中珠宝镶嵌等/黄金首饰及产品分别同比+7.2%/+10.6%，定价黄金零售值同比增长43.7%，占比升至29.9% [3] - 活动旺季叠加金价上行有望激发消费景气，提价行为有望保障公司销售毛利率相对稳定 [3] - 建议重点关注老铺黄金、潮宏基、曼卡龙等，以及菜百股份、六福集团、周大福等传统品牌 [3] 两轮车 - 大行科工线下经销与线上直销渠道增长靓丽，经销门店持续扩张，海外销售快速增长 [3] - 公司作为折叠自行车赛道龙头，渠道模式从集合店向店中店、专卖店升级，并积极布局E-Bike潜力品类 [3] - 建议关注雅迪控股、爱玛科技、九号公司、涛涛车业 [3] 跨境电商 - 卡罗特受中美关税政策负面影响后作出战略调整，包括加速产品开发及组合多元化、线上线下渠道并举拓展、聚焦美国、日本及中国市场等 [3] - 预计下半年开始品类拓展有望见效，水具、刀具等新品类有望起量，美国市场线下渠道拓展及中国市场线上平台丰富布局有望改善趋势 [3] - 建议关注安克创新、致欧科技、卡罗特、傲基股份等 [3] 宠物 - 中宠股份第三季度营业收入14.28亿元（同比+15.9%）、扣非归母净利润1.24亿元（同比+18.9%） [3] - 预计第三季度境内业务延续靓丽表现，自主品牌带动增长，顽皮品牌抖音渠道10月1日-9日销售指数同比+135%以上 [3][4] - 预计第三季度境外业务稳健，自主品牌出海进展显著，美国与加拿大高盈利代工业务势头良好，2026年美国第二工厂将建成 [4] - 双十一预售榜单前三名为鲜朗、弗列加特、蓝氏，乖宝排名维持第一梯队，中宠进步较大 [4] - 建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、依依股份等 [4] IP零售 - 泡泡玛特通过THE MONSTERS十周年全球巡展深化IP长期主义价值，LABUBU凭借高频时尚跨界正升维为全球文化符号 [4] - 新品“庆祝这一刻”系列手办及周边将于10月23日发售，涵盖所有经典及热门IP，或将开启公司十五周年活动 [4] - 名创优品推动原创潮玩IP登陆巴黎时装周，以“顶级授权IP+签约艺术家IP”双轨驱动，结合高势能门店推动IP规模化商业变现 [4] - 建议关注泡泡玛特、名创优品 [4] 母婴童 - 爱婴室与万代南梦宫战略合作，加速布局“高达基地”及万代拼装模型店，计划未来3年以每年3-5家速度推进全国拓展 [4] - 苏州旗舰店实现行业领先坪效与首季度盈利，验证“强IP+精选门店”模型的可复制性 [4] - 母婴连锁企业正从“母婴商品平台”向“家庭生活方式平台”转型，通过引入头部IP业态实现客群破圈 [4] - 建议关注孩子王、爱婴室、好孩子国际 [4] 消费 - 李佳琦直播间双11首小时GMV实现同比增长，美妆、母婴、时尚、食品等品类增幅最高近80% [4][5] - 布鲁可推出覆盖近30个全球IP的积木人、积木车及女生专线嗒豆三大产品矩阵，凭借500余项专利技术构建“产品创新+文化培育”双轮驱动的品牌生态 [5] - 母婴相关企业如豪悦护理通过拓展宠物尿垫等品类寻求增长 [5] - 建议关注布鲁可、润本股份、百亚股份、登康口腔、豪悦护理等 [5]