报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜市场供应约束与贸易阴霾博弈，市场表现谨慎，强弱分析为中性，价格区间在83000 - 88000元/吨，VIX指数回升表明市场不确定性增加 [3] - 伦铜围绕10500美元/吨震荡，市场担忧美国加征关税和地区性银行暴雷风险，但供应紧张支撑价格 [4] - 宏观风险影响投资者情绪但近期缓和，基本面原料供应紧张或引发供应缺口，库存本周增加，交易策略上宏观风险缓和与供应紧张为多头提供机会，建议关注贸易摩擦走向，内外反套头寸可继续持有 [7] 各目录总结 交易端 - 波动率：LME铜、COMEX铜波动率回升，COMEX铜价波动率处27%附近，沪铜波动率约25% [13] - 期限价差：沪铜期限结构走平，11 - 12 价差10月17日为平水；LME铜现货贴水收窄，10月17日LME0 - 3贴水16.83美元/吨；COMEX铜近端结构转变，10月17日10和11合约价差为 - 32美元/吨 [19] - 持仓：沪铜、国际铜持仓减少，沪铜持仓减少4.77万手至53.06万手，COMEX铜持仓增加 [20] - 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓从10月3日的7.75万手降至10月17日的7.67万手；CFTC非商业多头净持仓从9月16日3.03万手降至9月23日3.02万手 [26] - 现货升贴水：国内铜现货升贴水走强，10月17日升水55元/吨；洋山港铜溢价回落至37美元/吨；美国铜溢价高位，鹿特丹铜溢价145美元/吨，东南亚铜溢价130美元/吨 [31] - 库存：全球总库存从10月9日的69.57万吨升至10月16日的71.88万吨，国内社会库存、保税区库存、COMEX库存增加，LME铜库存减少 [34] - 持仓库存比：沪铜11合约持仓库存比回落，LME铜持仓库存比回升 [35] 供应端 - 铜精矿：进口同比增加，9月进口258.7万吨，港口库存从10月10日的50.90万吨降至10月17日的46.80万吨，加工费弱势，冶炼亏损扩大 [38] - 再生铜：进口量和国产产量同比增加，8月进口17.94万吨，国产产量9.43万吨；精废价差缩窄且高于平衡点，进口亏损缩窄 [39][44] - 粗铜：进口减少，8月进口6.17万吨，9月加工费偏低，南方700元/吨，进口85美元/吨 [48] - 精铜：产量同比增加，9月产量112.1万吨，进口量增加，8月进口26.43万吨，进口亏损缩窄，10月17日亏损684.89元/吨 [52] 需求端 - 开工率：9月铜管和铜板带箔开工率回升但处历史同期低位，10月17日当周电线电缆开工率边际回升 [56] - 利润：铜杆加工费回升但处历史同期低位，10月17日华东地区为520元/吨；铜管加工费回升，10月17日R410A专用紫铜管10日移动平均值为5165元/吨；铜板带和锂电铜箔加工费回升但处低位 [60] - 原料库存：9月铜杆企业原料库存中性，铜管原料库存低位，电线电缆周度原料库存持续低位 [61] - 成品库存：9月铜杆成品库存中性偏高，铜管成品库存低位，电线电缆周度成品库存减少 [64] 消费端 - 消费：国内铜实际消费良好，1 - 8月累计消费1061.72万吨，电网投资等行业是重要支撑，1 - 8月电网累计投资3796亿元 [71] - 空调和新能源：8月国内空调产量1288.01万台，9月新能源汽车产量161.7万辆 [72]